Die Aufnahme eines Unternehmens in einen wichtigen Aktienindex gilt gewöhnlich als Gütesiegel institutioneller Legitimität. Für Strategy, den größten Bitcoin-Unternehmenshalter, bedeutete die Zugehörigkeit zum MSCI USA Index einen stetigen Kapitalzufluss von passiven Fonds, die aufgrund ihrer eigenen Regeln alle im Index enthaltenen Wertpapiere halten müssen. Dieser Zufluss wird nun unterbrochen. MSCI hat bestätigt, dass Strategy nach Börsenschluss am 30. November aus seinen globalen Aktienindizes entfernt wird [1].
Die Entscheidung folgt auf eine veränderte Einschätzung von MSCI gegenüber Unternehmen, die eher Vermögenswerte anhäufen als traditionelle Geschäfte betreiben. Am 15. Oktober führte der Indexanbieter neue Regeln für nicht operativ tätige Unternehmen ein. Anhand von fünf Finanzkennzahlen und den betrieblichen Vermögenswerten eines Unternehmens wird damit bestimmt, ob es in einen Standardaktienindex gehört. Strategy ist nicht das einzige Unternehmen, das von diesen Regeln betroffen ist. Auch Metaplanet, ein in Tokio börsennotiertes Bitcoin-Treasury-Unternehmen, wird aus dem MSCI Japan Small Cap Index entfernt [1].
PASSIVER VERKAUFSDRUCK
Wenn eine Aktie aus einem Index herausgenommen wird, müssen die Fonds, die diesen Index abbilden, sie verkaufen. Dabei gibt es keinen Ermessensspielraum. Es handelt sich um passive Anlagevehikel wie börsengehandelte Fonds und Investmentfonds, die exakt die Zusammensetzung des Index nachbilden müssen. Das Ausmaß dieser erzwungenen Verkäufe ist die unmittelbare Sorge des Marktes. BloFin Research schätzt, dass Fonds, die den MSCI abbilden, rund 13 Millionen Strategy-Aktien verkaufen müssen. Das entspricht etwa 3,1 % der ausstehenden Aktien [1].
Strategy selbst scheint dieser Rechnung zuzustimmen. In einer Stellungnahme gegenüber MSCI während der Konsultationsphase merkte das Unternehmen an, dass Fonds, die diese globalen Indizes abbilden, rund 13 Millionen seiner Aktien halten. Zu den jüngsten Kursen ist dieses Aktienpaket etwa 1,6 Milliarden US-Dollar wert. Obwohl 1,6 Milliarden US-Dollar eine beträchtliche Summe sind, weisen Analysten darauf hin, dass dies weniger als einem typischen Handelstag beim Handelsvolumen der Aktie entspricht. Das lässt vermuten, dass der Markt die Liquidität möglicherweise verkraften kann, ohne dass der Kurs völlig einbricht – vorausgesetzt, auf der Gegenseite warten genügend Käufer [1].
Andere Schätzungen fallen höher aus. JPMorgan erklärte im November 2025, dass der Ausschluss Abflüsse in Höhe von 2,8 Milliarden US-Dollar auslösen könnte. Die Bank warnte sogar, dass der gesamte Verkaufsdruck 8,8 Milliarden US-Dollar erreichen könnte, falls andere Indexanbieter dem Beispiel von MSCI folgen und ähnliche Regeln für nicht operativ tätige Unternehmen einführen. Diese Zahlen beruhten jedoch auf einem frühen Vorschlag von MSCI und nicht auf den endgültigen Regeln, die letztlich umgesetzt wurden [1].
[Diagramm: Bitcoin-Kurs der letzten 30 Tage. Quelle: CoinGecko, 12. November 2026. Das Diagramm ist in der am Ende verlinkten Version auf amk.news enthalten.]
DIE PRÄMIENSCHLEIFE
Der Ausschluss aus dem Index wirkt sich nicht nur auf den Aktienkurs aus. Er gefährdet auch den konkreten Mechanismus, mit dem Strategy seinen enormen Bitcoin-Bestand aufbaut. Bislang hält das Unternehmen 850.364 BTC im Wert von rund 62,6 Milliarden US-Dollar. Es hat diese Coins erworben, indem es eine von manchen als Endlosschleife bezeichnete Strategie verfolgte: neue Aktien und Schuldtitel auszugeben, um Bitcoin zu kaufen [1].
Dieses Modell setzt voraus, dass die Aktie mit einem Aufschlag auf ihren Nettoinventarwert (mNAV) gehandelt wird. Liegt der mNAV über 1,0, bewertet der Markt das Unternehmen höher als den Wert der von ihm gehaltenen Bitcoins. Dadurch kann das Unternehmen auf wertsteigernde Weise neues Eigenkapital ausgeben. Da jede neue Aktie zu einem Preis verkauft wird, der über dem Wert der ihr zugrunde liegenden Bitcoins liegt, steigt die Bitcoin-Menge je Aktie für die bestehenden Anleger tatsächlich. Verschwindet der Aufschlag und fällt der mNAV auf 1,0 oder darunter, wirkt sich die Ausgabe neuer Aktien verwässernd aus. Dann funktioniert die Schleife nicht mehr [1].
Der Aufschlag ist bereits stark geschrumpft. Im November 2024 erreichte der mNAV mit dem 3,4-Fachen seinen Höchststand. Laut den jüngsten Einreichungen ist der Aufschlag inzwischen auf etwa das 1,08-Fache gesunken. Die wegfallende Nachfrage passiver Indexfonds könnte den Aufschlag auf 1,0 oder darunter drücken. Bietet die Aktie keinen Hebel und keinen Aufschlag gegenüber dem zugrunde liegenden Bitcoin, schwindet für Anleger zunehmend der Anreiz, die Aktie statt eines Spot-Bitcoin-ETF zu halten [1].
VERÄNDERUNGEN BEIM KAPITALEINSATZ
Es gibt Anzeichen dafür, dass das Unternehmen sein Verhalten bereits anpasst, während der Aufschlag schwindet. Eine Einreichung für die am 8. November endende Woche zeigt eine Veränderung bei der Verwendung des Kapitals. In dieser Woche nahm das Unternehmen durch den Verkauf von 2,05 Millionen Stammaktien 283,8 Millionen US-Dollar ein. In der Vergangenheit wäre der Großteil einer solchen Kapitalaufnahme wahrscheinlich direkt in Bitcoin geflossen. Diesmal wurden lediglich 81,9 Millionen US-Dollar für den Kauf von 1.036 BTC verwendet [1].
Statt aggressiv weiter Bitcoin anzuhäufen, verwendete das Unternehmen 188,3 Millionen US-Dollar für den Rückkauf seiner STRC-Vorzugsaktien. Weitere 13,6 Millionen US-Dollar flossen in die Kasse. Diese Veränderung deutet darauf hin, dass das Unternehmen seine Bilanz stärken will, statt lediglich seine Bitcoin-Reserven auszubauen. Zum 8. November meldete das Unternehmen eine Barreserve von 4,77 Milliarden US-Dollar. In derselben Woche verwendete es zudem 21,1 Millionen US-Dollar aus dieser Reserve zur Zahlung von Dividenden auf Vorzugsaktien [1].
MARKTERWARTUNGEN
Einige Analysten argumentieren, dass der Schaden bereits angerichtet sei und die Nachricht im aktuellen Kurs berücksichtigt werde. Markus Thielen von 10x Research merkte an, dass der Markt mit diesem Ergebnis weithin gerechnet habe. Da der Ausschluss lange im Voraus angekündigt worden sei, hätten die meisten institutionellen Anleger ihre Positionen bereits angepasst. Er wies außerdem darauf hin, dass viele Fonds, die sich an einem Referenzindex orientieren, die Aktie bereits untergewichtet hatten, also weniger davon hielten, als der Index offiziell vorgab. Wenn sie ohnehin schon weniger hielten, könnte der tatsächliche Verkaufsdruck geringer ausfallen als die Schlagzeilenzahl von 13 Millionen Aktien [1].
Thielen verwies außerdem auf einen breiteren Trend: Anleger erkennen zunehmend, dass Treasury-Unternehmen möglicherweise keinen Mehrwert über die digitalen Vermögenswerte hinaus bieten, die sie halten. Diese Erkenntnis hat im vergangenen Jahr dazu beigetragen, dass der Aufschlag auf den Nettoinventarwert geschrumpft ist. Der Ausschluss aus dem Index ist zwar ein Rückschlag für die Erzählung von der institutionellen Akzeptanz, ändert jedoch nichts an den zugrunde liegenden Vermögenswerten. Strategy wird nicht von Börsen genommen und ist nicht gezwungen, einen seiner 850.364 BTC zu verkaufen [1].
Allerdings sehen nicht alle der Veränderung so gelassen entgegen. Der unabhängige Analyst Derin Olenik betrachtet die Bestätigung des Ausschlusses als erheblichen Rückschlag für die These, dass Institutionen das Bitcoin-Treasury-Modell annehmen. Er hält daran fest, dass der Verkaufsdruck weiterhin die von JPMorgan geschätzten 2,8 Milliarden US-Dollar erreichen könnte. Vor der endgültigen Entscheidung kritisierten die Strategy-Führungskräfte Michael Saylor und Phong Le die Regeländerung und bezeichneten die Behandlung digitaler Asset-Treasuries als diskriminierend. In einem Schreiben vom September argumentierten sie, der Ausschluss werde zwar ihrem Geschäft nicht schaden, aber den Ruf von MSCI als neutraler Anbieter beschädigen [2].
Die Neugewichtung der globalen MSCI-Aktienindizes, einschließlich des Ausschlusses von Strategy und Metaplanet, wird nach Geschäftsschluss am 30. November abgeschlossen [1].
QUELLEN
1. CoinDesk, MSCI nimmt Strategy aus seinem Index – der Ausschluss könnte die Bitcoin-Kaufmaschine des Unternehmens treffen, https://www.coindesk.com/markets/2026/11/12/msci-is-dropping-strategy-from-its-index-and-the-exclusion-could-hit-its-bitcoin-buying-machine
2. The Block, Strategy und Metaplanet verlieren bei der Neugewichtung im November ihre MSCI-Indexmitgliedschaft, https://www.theblock.co/news/markets/2026-11-11-strategy-metaplanet-lose-msci-index-membership-november-reshuffle-438437
Die Version mit Diagramm, Fotos und anklickbaren Quellen finden Sie auf amk.news: https://amk.news/article/msci-deletion-the-end-of-the-microstrategy-index-premium