Die marktimplizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober sank von über 25 % auf unter 15 %, nachdem Fed-Chef Kevin Warsh sich geweigert hatte, der FOMC-Entscheidung vorzugreifen – obwohl die Inflationsdaten hoch ausfielen.
Laut Daten von Bloomberg und CME FedWatch ist die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve bei der geldpolitischen Sitzung am 27. und 28. Oktober auf unter 15 % gesunken. Damit hat sich die Einschätzung deutlich umgekehrt: Nach einem stärker als erwarteten Inflationsbericht für September hatte sie kurzzeitig bei fast 50 % gelegen. Die Verschiebung unterstreicht die wachsende Diskrepanz zwischen den Wirtschaftsdaten – die nach Ansicht vieler Ökonomen eine weitere Straffung rechtfertigen – und der sorgfältig abgestimmten Kommunikationsstrategie der Zentralbank.
Warshs bewusstes Schweigen
Bei den Jahrestagungen von IWF und Weltbank am 16. Oktober in Bangkok deutete Fed-Chef Kevin Warsh keinerlei Neigung zu einer Zinsänderung an. „Ich möchte dem Ergebnis der Sitzung nicht vorgreifen“, sagte Warsh. „Ich halte es nicht für angebracht, jetzt zu sagen, was ich bei der bevorstehenden Sitzung tun könnte.“
Die Äußerungen erfolgten nur wenige Tage, nachdem die Septemberdaten zum Verbraucherpreisindex eine Gesamtinflation von 3,7 % im Jahresvergleich ausgewiesen hatten. Die Kerninflation stieg zum zweiten Mal in Folge deutlich um 0,33 % gegenüber dem Vormonat. Die Erzeugerpreise schnellten jährlich um 6,3 % nach oben – so stark wie seit März 2022 nicht mehr. Hauptgrund dafür war ein monatlicher Anstieg der Benzinpreise um 9,1 %.
Bemerkenswert war, dass Warsh seine frühere Einschätzung, die Inflation sei „zu hoch“, nicht wiederholte – ein Versäumnis, das Strategen der Commonwealth Bank of Australia als Schlüsselfaktor für die Dollarschwäche und das Auflösen von Wetten auf Zinserhöhungen anführten.
Eine Reihe abgestimmter Signale
Warshs unverbindlicher Standpunkt folgte auf eine Reihe von Äußerungen anderer Fed-Vertreter, die zusammengenommen die Erwartungen an aufeinanderfolgende Zinserhöhungen dämpften. Am 29. September sagte John Williams, Präsident der Federal Reserve Bank of New York, eine weitere Erhöhung „später in diesem Jahr“ könnte angemessen sein. Daraufhin senkten Händler die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober von 70 % auf etwa 50 %. Zwei Tage später regte Vizepräsident Philip Jefferson an, die Entscheidung über eine weitere Straffung der Geldpolitik nicht zu überstürzen. Damit sank die Wahrscheinlichkeit auf etwa 25 %. Am 8. Oktober erklärte Gouverneur Christopher Waller ausdrücklich, die Verantwortlichen müssten die Zinsen nicht bei aufeinanderfolgenden Sitzungen erhöhen.
„Wenn sie den Anleihemarkt beobachtet haben, haben sie wahrscheinlich gesagt: ‚Wow, der Markt rechnet mit viel mehr, als wir beabsichtigt hatten‘“, sagte Kathy Bostjancic, Chefvolkswirtin bei Nationwide, mit Blick auf die Kommunikationsstrategie der Fed. „Ich denke also, das hat sie verunsichert, und sie haben beschlossen: ‚Okay, treten wir auf die Bremse.‘“
Ökonomen uneins über den weiteren Kurs
Große Institutionen haben sich weitgehend auf das Basisszenario „jetzt pausieren, später erhöhen“ verständigt. Citic Securities rechnet damit, dass die Fed die Zinsen im Oktober unverändert lässt und sie im Dezember um 25 Basispunkte anhebt. Huatai Securities vertritt ebenfalls die Auffassung, dass sich die Finanzierungsbedingungen ausreichend verschärft haben, um ein abwartendes Vorgehen zu rechtfertigen; eine weitere Zinserhöhung im Dezember sei wahrscheinlich. Eine Reuters-Umfrage unter 100 Ökonomen, die vom 16. bis 20. Oktober durchgeführt wurde, ergab, dass 94 in dieser Woche keine Änderung erwarten, während alle 100 mit einer Erhöhung im Dezember rechnen.
Einige Marktteilnehmer warnen jedoch, dass die Daten selbst für ein Handeln sprechen. „Die Daten legen nahe, dass eine Zinserhöhung zwingend erforderlich ist“, sagte Ed Al Hussainy, Portfoliomanager bei Threadneedle Investment. „Das Einzige, was einer Zinserhöhung statt einer Beibehaltung der Zinsen entgegensteht, ist die Rhetorik der Fed.“
Neil Dutta, Leiter der Wirtschaftsabteilung bei Renaissance Macro Research, verwies auf den Widerspruch zwischen Warshs Zurückhaltung, Orientierung zu geben, und den deutlich expliziteren Signalen seiner Kollegen. „Wenn es einen solchen Widerspruch gibt, kann jede Sitzung eine starke Marktreaktion auslösen.“
Worauf es jetzt ankommt
Da für diese Sitzung weder eine aktualisierte Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen noch ein Punktdiagramm vorgesehen ist, wird sich die Aufmerksamkeit auf den Wortlaut der geldpolitischen Erklärung und auf Warshs Pressekonferenz nach der Sitzung richten. Händler werden genau prüfen, ob der Ausschuss an einer Tendenz zur Straffung festhält und wie Warsh die jüngsten Inflationswerte im Verhältnis zum Inflationsziel der Fed von 2 % einordnet. Die aktuellen Marktkurse implizieren eine Wahrscheinlichkeit von etwa 90 % dafür, dass die Zinsen diese Woche unverändert bleiben, und von 69 % für eine Erhöhung um 25 Basispunkte bis Dezember.
Die Oktobersitzung zeichnet sich somit als taktische Pause innerhalb eines weiterhin offenen Zinserhöhungszyklus ab – eine Feinabstimmung der Kommunikation und keine Erklärung, der Kampf gegen die Inflation sei gewonnen.