Die Erzeugerpreise in den USA stiegen im September um 1,3 % und im Jahresvergleich um 6,3 % – nach 5,6 % im August und deutlich mehr als die von Ökonomen erwarteten 5,3 %. Der Kern-PPI, bei dem Lebensmittel und Energie herausgerechnet werden, lag im Monatsvergleich bei 0,7 % gegenüber einer Prognose von 0,3 % und im Jahresvergleich bei 5,0 %. Die Einzelhandelsumsätze stiegen um 0,8 % gegenüber erwarteten 0,30 %. CNN bezeichnete den Gesamtanstieg als den größten Sprung der Großhandelsinflation seit vier Jahren.
Der Kern-PPI ist die entscheidende Kennzahl – und er lag doppelt so hoch wie prognostiziert
Dass die Gesamt-Erzeugerpreise aufgrund der Energiekosten steigen, ist ein mechanischer Effekt. Rohöl, Benzin und Diesel sind teuer, und Kraftstoff ist ein direkter Produktionsfaktor.
Bei 0,7 % ist die Kernrate des Erzeugerpreisindex eine andere Sache. Diese Kennzahl klammert Energie aus. Ein Wert, der mehr als doppelt so hoch ist wie der Konsens von 0,3 %, bedeutet, dass die Produzenten die Kraftstoffkosten in die Preise aller anderen Güter weitergeben. Der Kostenschock ist keine reine Energiegeschichte mehr, sondern betrifft inzwischen die gesamte Wirtschaft.
Mit einer Jahresrate von 5,0 % liegt die Kerninflation der Erzeugerpreise bei etwa dem Doppelten des 2-%-Ziels der Federal Reserve – gemessen an einer Kennzahl, die in die von ihrem Ausschuss bevorzugte Messgröße einfließt.
Erzeugerkosten steigen 2,6 Prozentpunkte schneller als Verbraucherpreise
Die Erzeugerpreise sind im Jahresvergleich um 6,3 % gestiegen. Die am Mittwoch gemeldeten Verbraucherpreise legten um 3,7 % zu.
Diese Lücke zeigt, dass Unternehmen Kosten tragen, die sie noch nicht an ihre Kunden weitergegeben haben. Das kann auf zwei Arten ausgehen: Entweder schrumpfen die Margen und die Gewinne leiden, oder die Verbraucherpreise ziehen nach und der Verbraucherpreisindex folgt den Erzeugerpreisen in den kommenden Monaten nach oben.
Keiner der beiden Wege ist angenehm. Der erste zeigt sich in den Unternehmensergebnissen, der zweite in den Inflationsdaten, die der Fed ohnehin bereits Sorgen bereiten.
Dieser Wert fließt in die von der Fed selbst bevorzugte Messgröße ein
Der Verbraucherpreisindex vom Mittwoch bewegte die Märkte, ist aber nicht die Zielgröße der Federal Reserve. Der Ausschuss orientiert sich am PCE-Preisindex, und Komponenten des Erzeugerpreisindex fließen direkt in dessen Berechnung ein.
Damit hat ein Wert von 0,7 % bei den Kern-Erzeugerpreisen für die Geldpolitik größere Folgen als ein ähnlich hoher, überraschend starker Wert bei den Verbraucherpreisen. Die Fed hob die Zinsen im September um 25 Basispunkte an – die erste Erhöhung seit 2023 – und setzte die Zielspanne damit auf 3,75 % bis 4,00 %. Aus dem Protokoll ging hervor, dass die meisten Entscheidungsträger einen weiteren Schritt bis Jahresende für wahrscheinlich hielten.
Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober war bereits von einem Höchststand von rund 47 % nach der Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex wieder auf etwa 26 % zurückgefallen, noch bevor diese Daten veröffentlicht wurden.
Den Einzelhandelsumsatz-Zuwachs richtig einordnen, bevor man von Stärke spricht
Der Einzelhandelsumsatz wird in Dollar gemessen, nicht nach Absatzvolumen.
Laut Daten der EIA stieg der durchschnittliche Benzinpreis in den USA im Monatsverlauf um 7,3 %. Dadurch erhöht sich der ausgewiesene Gesamtumsatz über die Tankstellenkategorie, ohne dass jemand mehr von irgendetwas kauft. Bevor ein besser als erwarteter Wert von 0,8 % gegenüber prognostizierten 0,30 % irgendeine Aussage über die Widerstandsfähigkeit der Verbraucher zulässt, muss man wissen, wie sich der Umsatz auf die einzelnen Kategorien verteilt.
Entscheidend ist, ob die Haushalte insgesamt mehr ausgegeben haben oder ob sie dieselbe Gesamtsumme ausgaben, aber einen größeren Anteil davon in ihre Tanks füllten. Ersteres wäre ein Zeichen von Stärke; Letzteres eine Umschichtung, die die Ausgaben für frei verfügbare Güter und Dienstleistungen schmälert.
Die Marktreaktion deutet auf etwas völlig anderes hin
Hier widersprechen sich die Daten und die Kursbewegungen.
Der Dollarindex machte nach Veröffentlichung der Daten seine Tagesverluste wett, lag mit 102,22 aber weiterhin 0,3 % im Minus und unter dem gestrigen Stand von 102,52. Gold stieg parallel zu schwachen Aktienmärkten und sinkenden Treasury-Renditen um etwa 1,21 % auf rund 4.155 Dollar. Die Quelle stellt jedoch keinen direkten Zusammenhang zwischen diesen konkreten Bewegungen und der Veröffentlichung der Erzeugerpreise her.
Ein überraschend heißer Inflationswert, der weder den Dollar noch die Renditen steigen lässt, ist das genaue Gegenteil der Reaktion auf den Verbraucherpreisindex am Mittwoch. Am plausibelsten ist, dass Wachstums- und Kreditrisiken die Zinsrisiken als Hauptsorge verdrängt haben – im Einklang mit dem Finanzierungsstress bei KI-Infrastruktur, der heute Morgen Koreas automatische Handelsunterbrechung ausgelöst hat, und damit, dass die Anleihen von CoreWeave mit Renditen nahe 15 % gehandelt werden.