Der US-Dollar notierte am Montag nahe einem 18-Monats-Hoch. Rückenwind erhielt er durch die nachlassende Risikobereitschaft und Kommentare von Beth Hammack, Präsidentin der Federal Reserve Bank of Cleveland, die weitere Zinserhöhungen befürwortete, so Cillie Bue, Analystin bei Danske Bank.
Die Märkte warten auf die US-Inflationsdaten vom Mittwoch, um Hinweise auf den weiteren Kurs der Fed zu erhalten.
„Der Markt preist derzeit lediglich 5 bis 6 Basispunkte für eine Zinserhöhung im Oktober ein. Selbst wenn die CPI-Daten also bestätigen, dass die Fed die Zinsen möglicherweise nur einmal pro Quartal anhebt, glauben wir nicht, dass dies dem Dollar einen erheblichen Dämpfer versetzen würde“, sagte Bue.
Fast nichts ist eingepreist – das begrenzt das Abwärtspotenzial
Die Zahl von 5 bis 6 Basispunkten bildet den Kern des Arguments – und muss erst einmal eingeordnet werden.
Ein üblicher Zinsschritt der Fed beträgt 25 Basispunkte. Wenn die Märkte 5 bis 6 Basispunkte einpreisen, entspricht das einer geschätzten Wahrscheinlichkeit von etwa 20 bis 24 %, dass es zu diesem Schritt kommt – fast genau dem Wert von 19 % bei CME FedWatch.
Das ist wichtig dafür, wie der Dollar auf die Daten am Mittwoch reagiert.
Hätten die Märkte eine Zinserhöhung als wahrscheinlich eingepreist, würde ein niedriger Inflationswert eine Neubewertung erzwingen und den Dollar schwächen, da die Zinserwartungen zurückgingen. Da fast nichts eingepreist ist, gibt es nur wenig, das noch herausgenommen werden könnte.
Die Asymmetrie wirkt auch in die andere Richtung. Ein überraschend hoher Inflationswert hätte mehr Spielraum, den Dollar nach oben zu bewegen, weil die Märkte dann etwas einpreisen würden, das sie derzeit für unwahrscheinlich halten.
Hammack ist diesen Monat die dritte Stimme aus der Fed – und diejenige mit der restriktivsten Haltung
Hammacks Unterstützung für weitere Zinserhöhungen macht die öffentliche Spaltung deutlich sichtbar.
John Williams, Präsident der New Yorker Fed, spielte Ende September die Dringlichkeit von Zinserhöhungen herunter und ließ die Wahrscheinlichkeit für Oktober von etwa 71 % auf 50 % sinken. Vizepräsident Philip Jefferson sagte am 1. Oktober, der Ausschuss „muss sich eine eigene Einschätzung bilden, wofür möglicherweise mehr Zeit nötig ist“. Daraufhin sank die Wahrscheinlichkeit auf 30 %.
Hammack vertritt die gegenteilige Ansicht.
Das deckt sich mit dem Protokoll der September-Sitzung: 16 von 18 Vertretern gingen davon aus, dass es 2026 mindestens eine weitere Zinserhöhung geben werde, während die Märkte für Oktober eine Wahrscheinlichkeit von 19 % einpreisen. Die Prognosen des Ausschusses und die Markterwartungen weisen in entgegengesetzte Richtungen – und die öffentlichen Äußerungen spiegeln diese Spaltung nun wider.
Der Dollar ist innerhalb eines Monats um drei Punkte gestiegen
Der Dollar-Index erreichte 102,50 – den höchsten Stand seit April vergangenen Jahres.
Bis Mitte September bewegte er sich im Bereich von 98 bis 99, überschritt um den 11. September die Marke von 100 und lag am 1. Oktober bei 101,81.
Zwei Faktoren haben dazu beigetragen. Die langfristigen Renditen haben Mehrjahrzehnthochs erreicht: In der vergangenen Woche lag die zehnjährige Rendite bei 5,33 % und die dreißigjährige bei 5,71 %. Zudem hat der Yen auf etwa 158,62 abgewertet, obwohl die Bank of Japan ihren Leitzins auf den höchsten Stand seit 31 Jahren angehoben hat. Dadurch bleibt die Finanzierung von Carry Trades günstig.
Eine nachlassende Risikobereitschaft ist ein dritter Faktor. Der südkoreanische Kospi fiel am Dienstag um mehr als 6 % unter die Marke von 6.000 Punkten. Samsung Electronics und SK Hynix verloren jeweils etwa 8 %.
Was die Daten am Mittwoch tatsächlich zeigen
Ökonomen erwarten für die US-Gesamtinflation einen Anstieg von 3,4 % auf 3,6 % im Jahresvergleich. Die Kerninflation dürfte bei 2,4 % verharren.
Die monatlichen Zahlen werden beim Gesamtindex auf 0,5 % und bei der Kerninflation auf 0,2 % geschätzt – die beiden bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen, wobei die Energiepreise den Gesamtwert nach oben treiben.
Bues Argument lautet, dass ein Ergebnis, das ein langsameres Tempo der Zinserhöhungen bestätigt, keine neue Information wäre. Die Märkte gehen bereits davon aus.
Der von der Fed selbst bevorzugte Inflationsindikator macht die Einschätzung noch schwieriger. Fed-Chef Kevin Warsh stützte seine Argumentation in Jackson Hole auf die persönlichen Konsumausgaben statt auf den Verbraucherpreisindex (CPI). Die Kernrate des PCE lag im August bei 3 %, gegenüber erwarteten 3,3 %.
Der Krypto-Kanal
Ein stärkerer Dollar erhöht die Opportunitätskosten für das Halten von Anlagen ohne Rendite und verteuert in Dollar notierte Anlagen für Käufer außerhalb des Dollarraums.
Bitcoin hat diesen Druck uneinheitlich verkraftet. Am Dienstag erholte sich der Kurs wieder über 83.000 $, nachdem er zuvor unter 81.000 $ gefallen war. Damit entkoppelte er sich vom Ausverkauf beim Kospi und der Schwäche der Nasdaq-Futures.
Gold hat sich schlechter entwickelt und ist auf etwa 4.175 $ gefallen – fast auf ein Zweimonatstief. Seine Sensitivität gegenüber der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen ist ungefähr doppelt so hoch wie die von Bitcoin: −0,41 gegenüber −0,17.
Das Open Interest bei Bitcoin-Futures lag Anfang des Monats bei rund 653.000 BTC, während die Funding-Rate 10 % betrug. Dadurch waren gehebelte Positionen Kursbewegungen in beide Richtungen ausgesetzt.