Die wichtigsten Erkenntnisse
Der CryptoQuant-CEO Ki Young Ju geht davon aus, dass Bitcoin im aktuellen Bullenzyklus um das 3- bis 5-Fache steigen wird – statt die 10x-Plus-Rallyes früherer Zyklen zu wiederholen.
Er erwartet, dass die nächste Bärenmarktphase bei Bitcoin vergleichsweise milder ausfällt. Er argumentiert, dass die institutionelle Beteiligung und die größere Marktgröße von Bitcoin sowohl die Aufwärts- als auch die Abwärts-Extremwerte reduzieren.
Das MVRV-Verhältnis von Bitcoin ist in diesem Zyklus nicht unter 1 gefallen. Das bedeutet, dass die Inhaber kollektiv auch während der Markttiefs über ihrer durchschnittlichen On-Chain-Kostenbasis geblieben sind.
Steigende realisierte Marktkapitalisierung, weniger Verkäufe von langfristigen Walen sowie große Futures-Positionen, die nahe dem Tiefpunkt aufgebaut wurden, gehören zu den Signalen, die seine Einschätzung stützen.
Ki argumentiert, dass weniger extreme Boom-und-Bust-Zyklen Bitcoin langfristiges Kapital letztlich attraktiver machen könnten.
Bitcoin könnte im aktuellen Bullenmarkt laut dem CryptoQuant-CEO Ki Young Ju einen Gewinn von 3–5x liefern – statt einer weiteren 10x-plus-parabolischen Rallye. Er erwartet, dass die zunehmende Reife des Marktes danach auch zu einem weniger schweren Bärenmarkt führen wird.
Ki argumentierte, dass die zunehmende Marktkapitalisierung von Bitcoin und das wachsende institutionelle Eigentum die Struktur seiner traditionellen Boom-und-Bust-Zyklen verändern.
In früheren Zyklen ermöglichten der kleinere Markt von Bitcoin und die stärkere Abhängigkeit von Spekulation im Einzelhandel dem zufließenden Kapital, explosive Rallyes auszulösen. Dieselbe Struktur trug auch dazu bei, dass es bei einer Trendumkehr zu Einbrüchen von annähernd 80% kam, wenn die Stimmung kippte.
Ki glaubt, dass beide Extreme mittlerweile weniger stark ausgeprägt sind.
Bön größere Markt könnte extreme Preisschwünge begrenzen
Laut Ki könnten sich für Bitcoin-Anleger zunehmend ein Interessenkonflikt ergeben: weniger positives Kurspotenzial bei gleichzeitig geringerer Volatilität nach unten.
Statt der 10-fachen oder noch stärkeren Rallyes, die in den frühen Jahren von Bitcoin zu sehen waren, erwartet er, dass der aktuelle Bullenzyklus einen moderateren Anstieg von 3–5x hervorbringt.
Gleichzeitig erwartet er nicht, dass der anschließende Bärenmarkt einer etwa 80-prozentigen Abwärtstendenz entspricht, wie sie mit früheren Zyklen verbunden war.
Wachsende institutionelle Beteiligung ist zentral für dieses Argument.
Große, längerfristige Investoren können potenziell eine stabilere Kapitalbasis bereitstellen als das spekulative „Hot Money“, das frühere Bitcoin-Zyklen dominierte.
Wenn die Marktkapitalisierung von Bitcoin wächst, wird dafür auch deutlich mehr Kapital benötigt, um die gleichen prozentualen Kursbewegungen zu erzeugen.
Bitcoin-MVRV ist in diesem Zyklus nicht unter 1 gefallen
Ki verwies auf das Verhältnis von Bitcoins Marktwert zu Realized Value, also MVRV, als Hinweis darauf, dass sich der aktuelle Zyklus anders verhält.
MVRV vergleicht die Marktkapitalisierung von Bitcoin mit seiner realisierten Marktkapitalisierung, die Coins anhand des Preises bewertet, zu dem sie zuletzt On-Chain bewegt wurden.
Historisch hat ein MVRV-Wert unter 1 angezeigt, dass der Marktwert von Bitcoin unter der aggregierten On-Chain-Kostenbasis der Inhaber gefallen ist.
Laut Ki ist das im aktuellen Zyklus nicht geschehen.
Selbst bei den jüngsten Tiefs von Bitcoin blieb BTC über den durchschnittlichen On-Chain-Erwerbskosten der Inhaber.
Einzelne Anleger mögen je nach ihrem Einstiegszeitpunkt Verluste erlitten haben, aber Bitcoin-Inhaber sind auf kollektiver Ebene nie in eine nicht realisierte Verlustposition auf Grundlage dieser Kennzahl geraten.
Bitcoin-PnL-Index deutet auf weniger extreme Marktzyklen hin
Ki hob außerdem den PnL Index von CryptoQuant hervor, der die aggregierte Profitabilität der Inhaber verfolgt.
Laut seiner Analyse zeigt der Indikator zunehmend weniger extreme Hochs und Tiefs in den Zyklen; dabei bilden sich Markttiefs auf immer höheren Niveaus in Bezug auf die Gewinnschwelle der Inhaber.
Auch sein 365-Tage-Durchschnitt, der typischerweise um wichtige Marktwendepunkte herum langsam reagiert, beginnt zu zeigen, was Ki als bedeutende Trendwende bezeichnet hat.
Zusammen mit der Tatsache, dass MVRV weiterhin über 1 bleibt, sieht er die Indikatoren als Beleg dafür, dass sich die Marktstruktur von Bitcoin wegentwickelt von den extrem profitablen und kapitulationsartigen Zyklen, die seine frühen Jahre geprägt haben.
Realized-Cap-Signale deuten auf frisches Kapital hin, das in Bitcoin einfließt
Mehrere weitere On-Chain-Indikatoren stützen Kıs These.
Er sagte, dass die realisierte Marktkapitalisierung von Bitcoin steigt. Das kann darauf hindeuten, dass frisches Kapital in das Asset fließt, wenn Coins zu höheren Bewertungen den Besitzer wechseln.
Ki sagte außerdem, dass langjährige Bitcoin-Wale aufgehört hätten zu verkaufen und damit eine potenzielle Quelle von Verkaufsdruck entfällt.
Währenddessen sollen große Trader an den Bitcoin-Futures bedeutende Long-Positionen nahe dem Markttief aufgebaut haben.
Zusammen betrachtet glaubt Ki, dass diese Signale darauf hindeuten, dass weiterhin Kapital in Bitcoin fließt, während der Verkaufsdruck einiger seiner ältesten Inhaber nachgelassen hat.
Institutionelle Adoption könnte Bitcoins Bullen- und Bärenzyklen neu formen
Das zentrale Argument ist nicht, dass Bitcoin eine permanente Preisobergrenze erreicht hat.
Stattdessen glaubt Ki, dass sich das Verhältnis zwischen potenziellen Renditen und Risiko verändert, während Bitcoin reifer wird.
Ein größerer Markt, der von institutionellen Investoren gestützt wird, könnte einen weiteren 10x-Schub zunehmend schwieriger machen. Gleichzeitig könnten dieselben strukturellen Veränderungen dazu beitragen, dass ein Zusammenbruch von 80% weniger wahrscheinlich wird.
Das könnte Bitcoin für Anleger mit längeren Anlagehorizonten attraktiver machen, die das Asset zuvor möglicherweise wegen seiner extremen Volatilität gemieden haben.
Ki argumentierte, dass diese Entwicklung Bitcoin möglicherweise irgendwann näher an seine ursprüngliche Vision heranführen könnte, nämlich als Asset zu funktionieren, das Geld sein kann – statt vor allem ein Vehikel für Spekulation zu sein.
Für den aktuellen Zyklus bedeutet seine These jedoch eine erhebliche Änderung der Erwartungen: Bitcoin könnte kleinere Vielfache liefern als in seinen frühen Bullenphasen, möglicherweise aber mit weniger drastischer Abwärtsseite, wenn der Zyklus später umschlägt.