Ein Rückzug von 29 Milliarden US-Dollar bei Schatzwechseln zeigt, warum Stablecoins inzwischen so wichtig für die Finanzierung der US-Staatsschulden geworden sind.
Ausländische Anleger haben im Juni per saldo 133,5 Milliarden US-Dollar in die US-Finanzmärkte eingezahlt. Im selben Monat verkauften sie 29 Milliarden US-Dollar an Schatzwechseln (Treasury bills).
Diese Zahlen beschreiben zwei unterschiedliche Strömungen im selben Monat. Der Großteil des zufließenden Geldes floss in US-Aktien, während die Nachfrage nach Staatsschulden deutlich schwächer war. Ausländische Käufer erwarben 181,4 Milliarden US-Dollar an US-Börsenwerten (Equities) und lediglich 6,8 Milliarden US-Dollar an langfristigen Treasuries. Im kurzen Lauf (short end) reduzierten sie die Bills, die üblicherweise dazu dienen, Bargeld zu parken.
Diese Aufteilung hilft zu erklären, warum Stablecoins inzwischen Teil der Schuldenstrategie Washingtons geworden sind. Emittenten wie Tether und Circle halten einen großen Teil des Geldes, das die Token absichert, in Treasury Bills und eng verwandten Vermögenswerten. Wenn ausländische Käufer ihre Bestände an Bills weiter reduzieren, könnte ein größerer Stablecoin-Markt eine weitere (und möglicherweise ebenso große) Quelle der Nachfrage liefern. Die Daten für Juni zeigen, dass der Sektor bereits über genügend Skalierung verfügt, während die jüngste Token-Ausgabe bei weitem zu klein war, um den Verkauf von 29 Milliarden US-Dollar erklären zu können.
dDer Bericht zur internationalen Kapitalbilanz des Treasury (Treasury International Capital), üblicherweise als TIC bezeichnet, ist ein monatliches Protokoll über Geldbewegungen zwischen den Vereinigten Staaten und dem Rest der Welt. Er kombiniert Käufe von Wertpapieren mit kurzfristigeren Bankflüssen, sodass die Schlagzeilen-Gesamtzahl sehr unterschiedliche Entscheidungen darunter verbergen kann.
Ein Treasury-Bill ist eine US-Regierungsverpflichtung, die innerhalb eines Jahres oder weniger fällig wird. Da Anleger ihr Geld schnell zurückbekommen und der Markt tief ist, werden Bills oft als nahe Substitute für Bargeld behandelt. Zentralbanken, Unternehmen, Geldmarktfonds und Stablecoin-Emittenten nutzen sie genau aus diesem Grund.
Auslandsbestände an kurzfristigen US-Treasuries sind von etwa 1,430 Billionen US-Dollar im Mai auf 1,400 Billionen US-Dollar im Juni gesunken. Der Verkauf im Juni entsprach ungefähr 2% der Bestände des Vormonats. Es war zudem die zweite monatliche Abnahme in Folge: Ausländische Anleger verkauften im Mai 43,5 Milliarden US-Dollar und im Juni 29 Milliarden US-Dollar, was zusammen für zwei Monate etwa 72,5 Milliarden US-Dollar ergibt.
Die Daten können uns nicht sagen, warum diese Anleger verkauft haben. Die Verkäufe könnten ein Ausdruck routinemäßigen Cash-Managements sein oder eine Präferenz für andere Vermögenswerte widerspiegeln. Die Zusammensetzung deutet auf eine selektive Allokation über die US-Märkte hin: Anleger kauften Aktien, kürzten Bills und hielten den gesamten Mittelzufluss in das Land insgesamt positiv. Auch die Ländertabelle des Treasury sollte sorgfältig gelesen werden, weil Wertpapiere über Verwahrer erfasst werden; das kann das tatsächliche Heimatland des Eigentümers verschleiern.
Diese Zahlen schließen die einfache Behauptung aus, dass die neue Token-Erzeugung einen ausländischen Verkauf von Bills in Höhe von 29 Milliarden US-Dollar absorbiert hat, denn Emittenten könnten bestehende Reserven umgeschichtet haben. Öffentliche Angaben liefern keinen Nachweis für eine direkte Übergabe von ausländischen Haltern an Stablecoin-Unternehmen.
Allerdings kann der gleiche Mechanismus auch umgekehrt laufen. Wenn Nutzer Stablecoins einlösen, brauchen Emittenten Bargeld und können Bills verkaufen oder ihre Fälligkeiten abwarten. Stablecoins können zu einem bedeutenden Käufer staatlicher Schulden werden, während sie gleichzeitig weiterhin ihre eigenen Phasen des Kaufens und Verkaufens erzeugen.
Die nächste TIC-Veröffentlichung, die für den 16. September geplant ist, deckt den Juli ab. Die wichtigsten Kennzahlen, die es zu beobachten gilt, sind die Bestände ausländischer Anleihen (Foreign Bill Holdings) und die gesamte stabile Umlaufmenge (stablecoin circulation). Ein dritter Monat mit ausländischen Verkäufen neben einem unveränderten Token-Angebot würde die Lücke offen lassen. Höhere stabile Umlaufmenge und größere Bill-Positionen in den Offenlegungen der Emittenten würden zeigen, dass der neue Käufer aktiver wird. Das Verwahrmeldewesen kann verhindern, dass eine genaue Übereinstimmung zwischen den beiden Datensätzen zustande kommt.
Ausländische Anleger kauften im Juni Amerika immer noch; sie lenkten nur die größten Beträge in Richtung Aktien und reduzierten die cash-ähnliche staatliche Schuld (government debt), die am kurzen Ende gehalten wird. Stablecoin-Emittenten besitzen bereits deutlich mehr als 100 Milliarden US-Dollar dieses Papiers, daher gehören sie in die Debatte um die Nachfrage nach US-Staatsanleihen. Die Ausweitung von Tether im zweiten Quartal war zu klein, um den Verkauf im Juni erklären zu können.
Washington baut Regeln für eine Käuferklasse auf, die an dem exakten Fälligkeitszeitpunkt, an dem die ausländische Nachfrage nachgelassen hat, noch viel wichtiger werden könnte. Diese Verknüpfung zwischen digitalen Dollar und staatlicher Finanzierung ist der Hauptgrund, warum der Verkauf von 29 Milliarden US-Dollar an Bills Aufmerksamkeit verdient.
