Der Dollar verliert seine Macht. Japans Währung stieg auf rund 159 Yen pro Dollar am Montag, dem zweiten Tag in Folge mit Gewinnen. Eine ganze Reihe schwacher US-Daten ließ Händler praktisch ausschließen, dass die US-Notenbank Fed im nächsten Monat die Zinsen anhebt. Der Bloomberg-Dollarindex sank auf etwa 99,5, den niedrigsten Stand seit Wochen, und kehrte deutlich von dem Ein-Jahres-Hoch zurück, das er vor kaum zwei Monaten unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh erreicht hatte.
Drei Sitzungen in Folge mit Rückgängen erzählen die Geschichte. Die Einzelhandelsumsätze fielen im Juli unerwartet, das Konsumklima sank auf den schwächsten Stand seit Juni, und sowohl die Erzeuger- als auch die Verbraucherinflation fielen verhaltener aus als erwartet.
Die Fed-Funds-Futures preisen nun grob eine 69% Chance auf einen Hold beim September-Treffen ein – gegenüber weniger als 50% vor einem Monat. Händler warten nun auf die Protokolle der FOMC-Sitzung und auf Warshs erste Rede beim Jackson Hole, um irgendein Signal zu erhalten.
Tokios eigene Daten halfen nicht bei der Argumentation für Yen-Stärke
Japans Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal annualisiert um 1,1% – und verfehlte damit die Erwartungen von 2% deutlich. Weiche Inlandsnachfrage glich andernorts ansonsten robuste Exporte aus. Normalerweise würde eine solche Verfehlung gegen eine hawkische Linie der Bank of Japan sprechen. Doch das hat sich nicht so herausgestellt.
Die BOJ bereitet sich im Stillen darauf vor, sich trotzdem in Bewegung zu setzen
Drei Quellen, die dem Zentralbankkreis nahe stehen, sagten Reuters diese Monat, dass eine Zinserhöhung für das Treffen am 17. und 18. September in den Blick rückt und dass die BOJ abwägt, ob sie von ihrem üblichen Tempo von etwa zwei Zinsschritten pro Jahr abweicht und schneller vorgeht.
Die Märkte preisen inzwischen eine Chance von knapp 80% für eine Bewegung im September ein. Einige Ökonomen denken, dass eine Zinserhöhung danach den Weg für eine Nachfolge im Dezember frei machen würde – und die BOJ damit in Richtung eines Schritts jeden Quartal drängen würde. Der House Call von Bank of America ist dabei noch aggressiver: vier Zinsschritte zwischen September und dem nächsten Juli, sodass der Leitzins auf 2% steigt.
Was die BOJ in Richtung Dringlichkeit treibt, ist nicht der schwache BIP-Ausdruck. Es ist der Preisdruck aus dem Nahost-Konflikt, der die globale Nachfrage nach KI-ähnlicher Hardware anheizt – und ein Yen, der weiter abrutscht, selbst nachdem es letzte[r] Monat seltenen gemeinsamen Eingriff gab.
Die Notenbank hob ihren Leitzins im Juni auf 1% an – ein 31-Jahreshoch – und hielt ihn dann im Juli, während sie davor warnte, dass ein Inflationsrisiko im Aufbau sei. Mindestens drei der neun Vorstandsmitglieder haben seitdem öffentlich für ein schnelleres Tempo argumentiert, und Gouverneur Kazuo Ueda hat signalisiert, dass er zuhört.
Ein Eingriff, der bereits zur Hälfte rückgängig gemacht ist
Das Ausmaß des Problems zeigt sich daran, wie schnell der große Schritt Tokios verblasst ist. Am 31. Juli führten Japan und die USA eine koordinierte Yen-Kauf-Operation durch – das erste Mal seit 1998, also vor achtundzwanzig Jahren, dass die beiden Länder die Währung gemeinsam verteidigt haben. Das wirkte sofort: Der Yen wurde von einem 40-Jahres-Tief nahe 163 wieder auf rund 157 zurückgeholt. Innerhalb von zwei Wochen war etwa die Hälfte dieses Gewinns wieder weg, und der Yen lag wieder über 159.
Japanischee offizielle fordern, dass sie nicht fertig sind. Die Behörden haben signalisiert, dass sie bereit sind, bereits wieder einzugreifen, bevor die Yen-Wechselkurszone von 163–164, die das Juli-Experiment ausgelöst hatte, erneut erreicht wird. Und sie haben jetzt ein neues Instrument, auf das sie setzen können: eine reaktivierte COVID-era Fed-Kreditfazilität, die es der Bank of Japan ermöglicht, wieder Dollar aufzunehmen – als Sicherheit für mehr als $1 Billionen an US-Treasuries – statt sie sofort zu verkaufen.
Finanzminister Scott Bessent stellte am 3. August die Vereinbarung vor und stellte sie als einen Weg dar, mit dem Japan den Yen verteidigen kann, ohne Treasuries abzustoßen und ohne US-Bondmärkte zu verunsichern. Einige japanische Analysten verglichen die Maßnahme mit dem Plaza-Abkommen von 1985. Japans oberster Währungsoffizieller Atsushi Mimura ging noch weiter und bezeichnete das koordinierte Vorgehen als Höhepunkt der US-Japan-Währungsallianz.
Die Fazilität ist nicht unbegrenzt. Sie begrenzt die Kreditaufnahme auf 60 Milliarden US-Dollar pro Gegenpartei und pro Tag; finanziert wird sie für Ausweitungen von bis zu sieben Tagen am Stück, und sie ist von dort aus verlängerbar – nützlich, um den Zeitpunkt von Interventionen zu verschleiern, aber kein endloser Brunnen. Tomoyuki Fukumoto, ein ehemaliger Beamter der Bank of Japan, der heute an der Osaka University of Economics lehrt, hat darauf hingewiesen, dass die im Rahmen der Fazilität geliehenen Dollar letztlich zurückgezahlt werden müssen – was Japan dazu zwingen wird, unabhängig davon mindestens einen Teil seines Treasury-Vorrats zu verkaufen. Eine stabile Währung braucht seiner Ansicht nach letztlich dennoch Zinssätze, die mit denen in der restlichen Welt wettbewerbsfähig sind.
Die Spekulanten ziehen sich erst einmal zurück
Positionierungsdaten stützen das Gefühl, dass der Druck zumindest vorübergehend nachgelassen hat. Nach Angaben von CFTC-Daten haben Leveraged-Fonds ihre Netto-Short-Positionen gegen den Yen in der Woche nach dem Eingriff um mehr als 70% gekürzt und damit einen Teil von dem rückgängig gemacht, was seit 2007 die bärischste Positionierung gegen die Währung gewesen war.
Der Chart zeigt, wie sich die Netto-Positionierung japanischer Retail-Trader von überwiegend short hin zu long im Jahr 2026 verschiebt. Nach dem neuesten Stand liegt das Saldo bei rund +200.000 Einheiten, entsprechend etwa +2 Milliarden US-Dollar, während Long-Positionen bei knapp 400.000 Einheiten (4 Milliarden US-Dollar) liegen und Short-Positionen bei etwa -200.000 Einheiten (-2 Milliarden US-Dollar).
Takaichis Balance-Akt
Die Regierung von Premierministerin Sanae Takaichi gerät zwischen zwei konkurrierenden Instinkten. Ihr Versprechen, die japanische Mehrwertsteuer auf Lebensmittel für zwei Jahre ab April 2027 von 8% auf 1% zu senken, soll den Preisdruck für Haushalte abmildern. Doch Ökonomen warnen, dass die scheinbare Zurückhaltung ihrer Administration, eine weitere Straffung der BOJ vollständig zu unterstützen oder zu Haushaltsdisziplin zurückzukehren, das gegenteilige Signal an die Währungsmärkte sendet – genau die Art von Unklarheit, die Yen-Bären eine Angriffsfläche bietet, selbst wenn die Zentralbank hawkischer wird.
Laut einem Nikkei-Artikel aus Japan hat Shigeto Nagai von Oxford Economics den Yen und japanische Staatsanleihen als bevorzugte Ziele für globale Hedgefonds ausgemacht – selbst wenn kaum jemand mit einem voll ausgebildeten spekulativen Angriff auf die Regierung von Takaichi rechnet.
Reale Löhne bleiben das eigentliche Problem. Das nominale Lohnwachstum lag in beiden Jahren 2024 und 2025 bei mehr als 2% – ein stärkerer Anstieg, als Japan seit Jahrzehnten gesehen hat. Doch eine Inflation, die nahe an 3% heranläuft, hat den Großteil dieses Zugewinns aufgezehrt. Gleichzeitig haben ein schwacher Yen die Unternehmensgewinne schneller aufgepolstert als die Gehaltsschecks. Nagai erwartet nicht, dass die BOJ im September schnell handelt, und argumentiert, dass das Straffen möglicherweise das falsche Medikament für eine Wirtschaft ist, der es noch an echtem Wachstum fehlt.
Takaichis Antwort liegt noch weiter draußen: eine zugesagte 370 Billionen Yen, also grob 2,3 Billionen US-Dollar, an öffentlich-privaten Investitionen in den nächsten vierzehn Jahren – gezielt auf Bereiche, in denen Japan weiterhin einen Wettbewerbsvorteil hat. Fukumoto ist nicht überzeugt, dass sich das Problem allein durch Ausgaben lösen lässt. „Es gibt keine magische Lösung“, sagte er. „Die einzige dauerhafte Lösung ist, mehr Wert zu schaffen.“
Die Frage, die über jedem Yen-Handel dieser Woche schwebt, ist: Ob dieser Wert sichtbar wird, bevor die nächste Runde von Spekulanten beschließt, Tokios Entschlossenheit zu testen.