Bitcoin-Futures-Carry-Trades — die während des 2021er-Bullenmarkts zeitweise 20% oder mehr jährlich abwarfen — liefern nun ungefähr 3% und damit durchgehend unter der durchschnittlichen Rendite von 3,8% auf zweijährige US-Staatsanleihen für 157 aufeinanderfolgende Tage seit Februar, wie Daten von Glassnode zeigen. Die Drei-Monats-Futures-Basis hat US-Staatsanleihen mit Laufzeit „Plain Vanilla“ seit Februar in jedem einzelnen Monat unterperformt — der längste derartige Zeitraum in den Aufzeichnungen, abgesehen von einer früheren Phase: August 2022 bis Januar 2023, die am zyklischen Tief endete. Glassnode stellte die historische Parallele direkt fest: „Die Drei-Monats-Futures-Basis hat seit Februar weniger gezahlt als eine zweijährige Treasury. Nur ein anderer Zeitraum in den Aufzeichnungen hat so lange gedauert: August 2022 bis Januar 2023. Er endete am zyklischen Tief.“ Das Volumen der Juli-Futures fiel auf nur knapp über 880 Millionen US-Dollar — und setzte damit den Rückgang fort, der vom 1,47-Billionen-US-Dollar-Höchststand im Februar ausgeht —, da die schwindende Carry-Prämie den Kapitalanlageanreiz entfernt, den Arbitrage-Trader zuvor in das Bitcoin-Futures-Komplex gebracht hatten.
Die Anatomie des Carry Trades — Von 20% zu unter-Treasury
Der Bitcoin-Futures-Carry-Trade — Short Bitcoin-Futures, während gleichzeitig Bitcoin-Spot oder ein Bitcoin-ETF gekauft wird — erzielt Gewinne aus der Basis: der Differenz zwischen Futures-Preisen und Spot-Preisen, ausgedrückt in annualisierten Prozentwerten. Während des 2021er-Bullenmarkts lag diese Basis durchgehend über 20% pro Jahr an regulierten und nicht regulierten Börsen, wodurch der Carry-Trade zu einer der ertragreichsten Arbitrage-Strategien wurde, die institutionellem Kapital zur Verfügung stand. Der Trade war im Wesentlichen im traditionellen Sinn risikofrei — die Position ist gleichzeitig long Spot und short Futures, wodurch die direkte Bitcoin-Preisexponierung entfällt — und die 20%-Rendite übertraf dramatisch jede vergleichbare risikofreie Rendite in traditionellen Märkten, in denen Fed Funds nahe bei null lag.
Der Rückgang von 20%+ auf ungefähr 3% — jetzt unter der 3,8%-Zwei-Jahres-Treasury-Rendite — ist der mathematische Ausdruck dafür, dass der Bitcoin-Futures-Markt reift. Die Basis existiert, weil es eine strukturelle Nachfrage nach gehebter Long-Bitcoin-Exponierung über Futures gibt — wenn diese Nachfrage hoch ist, handeln Futures zu einer deutlichen Prämie gegenüber Spot, und der Carry-Trader verdient diese Prämie, indem er die Short-Seite bereitstellt. Wenn die gehebte Long-Nachfrage nachlässt — wie während des 2026er-Bärenmarkts, mit CME Open Interest, das auf das Niveau von 2023 zurückkehrt, und die Positionierung in Perpetuals nahe bei 300.000 BTC ins Stocken gerät — bricht die Futures-Prämie gegenüber Spot zusammen, wodurch die Carry-Rendite in Richtung risikofreier Raten fällt und diese schließlich unterschreitet.
Die 157-Tage-Serie — Glassnodes historischer Kontext
Glassnodes Einordnung der 157-tägigen unter-Treasury-Basis-Serie als die zweitlängste im Rekord — wobei der einzige längere vorherige Zeitraum August 2022 bis Januar 2023 war — ist der analytisch bedeutsamste Datenpunkt im Artikel. Der Zeitraum August 2022 bis Januar 2023 war die letzte Phase des Bärenmarktzyklus 2022: Bitcoin fiel von ungefähr $24.000 im August 2022 auf den $15.480-FX-collapse-Tiefpunkt im November 2022 (FTX-Collapse), bevor anschließend die Erholung 2023 begann. Die unter-Treasury-Basis-Serie endete — der Carry-Trade wurde wieder attraktiv — genau dann, als das Zyklustief feststand und die gehebelte Long-Nachfrage wieder einsetzte.
Die aktuelle 157-tägige Serie, die im Februar 2026 beginnt, ist damit einhergegangen, dass Bitcoin von ungefähr $95.000 im Januar 2026 über das Tief vom 30. Juni bei $57.750 bis hin zur anschließenden Erholung in Richtung $62.000–$65.000 gefallen ist. Wenn die historische Parallele gilt — die Basis erholt sich von unter-Treasury-Niveaus, sobald das Zyklus-Tief etabliert ist — dann würde das spätere Ende der 157-Tage-Serie signalisieren, dass die gehebelte Long-Nachfrage, die die Futures-Prämie antreibt, zurückkehrt. Das wäre konsistent mit einem tragfähigen Zyklustief statt mit einem durch Erschöpfung bedingten Preis-Halten nahe dem 200-Wochen-SMA.
Die Konsequenz der Kapitalallokation — Treasury-Papier schlägt Krypto-Carry
Die praktische Konsequenz eines 3%-Futures-Carry gegenüber einer 3,8%-Zwei-Jahres- Treasury-Rendite ist eindeutig: Allokatoren und Trader, die zuvor Kapital in Bitcoin-Carry-Trades eingesetzt haben — mit einer Rendite von 20% bei nahezu keinem direktionalen Bitcoin-Risiko — verdienen in dieser Strategie nun weniger, als wenn sie in Staatsanleihen investieren würden. Ein Dollar im Carry-Trade bringt jetzt weniger ein, als er in einer Zwei-Jahres-Treasury-Notiz einbringen würde. Dieser Vergleich beseitigt den Kapital-Deploymentsanreiz, der Carry-Arbitrage-Trader über den Zyklus 2020–2025 hinweg in das Bitcoin-Futures-Komplex geführt hat.
Das Kapital, das aus dem Carry-Trade abgezogen wurde — erkennbar am Futures-Volumen im Juli von 880 Millionen US-Dollar im Vergleich zum Peak im Februar von 1,47 Billionen US-Dollar, einem Rückgang von 40% in sieben Monaten — ist nicht zurück in die Bitcoin-Spot-Exponierung geflossen, sondern in Treasuries und andere Assets, bei denen die risikoadjustierte Rendite nun überlegen ist. Das ist der konkrete Mechanismus hinter ARP Digitals Fakhro-Beobachtung der Erschöpfung: CME Open Interest auf dem Niveau von 2023 und das Spot-Volumen auf dem niedrigsten Stand seit November 2023 sind die direkten Ergebnisse davon, dass Carry-Trade-Kapital abgezogen wird, weil die Strategie nicht mehr eine Prämie gegenüber risikofreien Zinsen bietet.
Das Marktreifungs-Signal — Engere Spreads, Weniger Arbitrage-Möglichkeiten
Der Zusammenbruch der Bitcoin-Futures-Basisrenditen ist gleichzeitig ein bearishes kurzfristiges Nachfragesignal und ein konstruktives langfristiges Marktstruktur-Signal. Der Basis-Trade profitiert von Preisabweichungen zwischen verbundenen Märkten — Futures versus Spot. Eine kollabierende Rendite bedeutet, dass diese Ineffizienzen schrumpfen: Der Bitcoin-Futures-Markt wird im Verhältnis zu Spot effizienter bepreist, wodurch die Bid-Ask-Spreads enger werden, das Hedging leichter fällt und es weniger übergroße Arbitrage-Möglichkeiten gibt. Ein Markt, in dem Futures- und Spot-Preise eng zusammenlaufen — wie es bei reifen Aktien- und Rohstoff-Futures-Märkten der Fall ist — ist ein institutionell besser zugänglicher und weniger volatiler Markt als ein Markt, in dem 20% annualisierte Basis anhaltende Arbitrage-Möglichkeiten schafft.
Die Ironie ist, dass das Reifungssignal des Marktes, das in dem Basis-Collapse steckt, genau in der Phase maximal bearishen Sentiments auftritt — der Coldcard-Exploit, die 77-tägige negative Coinbase-Premium-Serie, Stragegies fünf Wochen Bitcoin-Verkäufe und CME OI auf dem Niveau von 2023. Reife, effizient bepreiste Märkte mit engen Spreads sind die Marktstruktur, die große institutionelle Allokatoren benötigen, bevor sie erhebliches Kapital einsetzen. Die 3%-Basisrendite, die für Carry-Trader aktuell ein Gegenwind ist, könnte genau dieselbe Marktstruktur sein, die Bitcoin für die nächste Welle institutioneller Allokationen attraktiv macht — eine, die von effizienter Preisbildung und tiefer Liquidität angezogen wird, nicht von der Arbitrage-Gelegenheit.
Das in der historischen Parallele eingebettete Erholungssignal
Glassnodes Einordnung der Parallele August 2022 — Januar 2023 trägt eine konkrete, vorausblickende Implikation in sich, die der Artikel direkt ausspricht: Diese Phase endete am Zyklus-Tief. Wenn die aktuelle 157-Tage-Serie das vergleichbare Muster ist, dann würde die Rückkehr der Basis in Richtung Treasury-Parität oder darüber — wenn sich die gehebelte Long-Nachfrage wieder ausreichend erholt, um Futures-Prämien über Spot zurück über die risikofreien Raten zu drücken — mit der Etablierung des aktuellen Zyklustiefs zusammenfallen oder kurz danach eintreten.
Bitcoin bei $62,595 — $278 über dem 200-Wochen-SMA bei $62,873, der seit Juni jeden Test bestanden hat — mit der Futures-Basis auf unter-Treasury-Niveaus für 157 Tage, CME OI auf Tiefstständen von 2023, Spot-Volumen auf dem niedrigsten Stand seit November 2023 und der einzigen vergleichbaren historischen Phase, die beim Zyklus-Tief von 2022 endet, ist der vollständigste Ausdruck der Erschöpfung-nicht-zum-Verkauf-These, die ARP Digitals Fakhro formuliert hat. Der Markt hat nicht hart verkauft. Er ist einfach nicht mehr aufgetaucht. Und das einzige frühere Mal, als er so vollständig nicht mehr aufgetaucht ist — gemessen daran, dass die Basisrendite für so lange unter Treasuries gefallen ist — war, als er am Boden war.