Strategy erhöhte letzte Woche um 104,73 Millionen US-Dollar durch den Verkauf von 1.638 Bitcoin — wodurch sich die gesamten Bestände auf 842.138 BTC reduzierten, die zu einem durchschnittlichen Preis von 75.419 US-Dollar für eine gesamte Anschaffungsbasis von 63,51 Milliarden US-Dollar erworben wurden — und erhöhte gleichzeitig um 290,6 Millionen US-Dollar durch Verkäufe von Stammaktien sowie durch den Rückkauf von 912.143 Aktien ihrer ertragreichen Vorzugsaktien von STRC für 81,2 Millionen US-Dollar, wie aus einer SEC-Einreichung am Montag hervorgeht. Die Bitcoin-Verkäufe hoben die USD-Reserve von Strategy um 250 Millionen US-Dollar auf 4 Milliarden US-Dollar. MSTR fiel vorbörslich um 1,9 % im Gleichklang mit dem Rückgang von Bitcoin auf 62.500 US-Dollar. STRC blieb nahezu unverändert. Am Wochenende hatte Strategy angekündigt, die jährliche Dividendenrate von STRC bei 12 % beizubehalten, und erklärte, man beabsichtige nicht, eine Kürzung zu empfehlen, bevor die Aktien nicht durchgängig nahe ihrem angegebenen Ausgabepreis von 100 US-Dollar gehandelt werden.
Der Verkauf bei $63.957 im Durchschnitt gegenüber einer Kostenbasis von $75.419
Strategy hat 1.638 Bitcoin zu einem durchschnittlichen Preis von $63.957 verkauft — ein Verkauf, der ungefähr 15,2 % unter den gesamten durchschnittlichen Anschaffungskosten des Unternehmens von $75.419 pro Bitcoin liegt. Das Unternehmen verkauft zu einem realisierten Verlust im Vergleich zu seiner gemischten Kostenbasis — genau der spezifische finanzielle Druck, der die aktuelle Verkaufsserie analytisch bedeutsam macht. In früheren Quartalen fanden die Bitcoin-Verkäufe von Strategy zu Preisen statt, die über der Anschaffungskostenbasis lagen, wodurch ein Premium erzielt wurde, das die Dividendenverpflichtungen der Vorzugsaktien stützte und die Netto-Reserveberechnung in der Bilanz. Der Verkauf unter der durchschnittlichen Kostenbasis von $75.419 — bei $63.957 — bedeutet, dass das Unternehmen Bitcoin zu einem Abschlag monetarisiert, also zu dem Preis, den es bezahlt hat, wodurch der Vermögenswert pro Common-Aktie sinkt und der Puffer zwischen den Bitcoin-Beständen und den gesamten $63,51 Milliarden Anschaffungskosten enger wird.
Bei dem aktuellen Bitcoin-Preis von $62.500 ist Bitcoins Bestand von Strategy in Höhe von 842.138 BTC rund $52,6 Milliarden wert — etwa $10,9 Milliarden unter den $63,51 Milliarden Gesamtkosten für die Anschaffung. Die Position mit nicht realisiertem Verlust erklärt sowohl die Ankündigung zur Beibehaltung der STRC-Dividende — die den Vorzugsaktionären signalisiert, dass die 12%-Rendite gesichert ist — als auch den Aufbau der USD-Reserve auf $4 Milliarden, der einen Liquiditätspuffer gegen Vorzugsaktien-Verpflichtungen schafft, ohne zusätzliche Bitcoin-Verkäufe zu erfordern.
Die Kapitalstruktur — Kapitalerhöhung bei Common Stock in Höhe von $290,6 Millionen, STRC-Rückkauf in Höhe von $81,2 Millionen
Die gleichzeitige Aktivität an den Kapitalmärkten von Strategy diese Woche — $290,6 Millionen eingeworben über den Verkauf von MSTR-Common-Aktien und $81,2 Millionen eingesetzt, um STRC-Vorzugsaktien zurückzukaufen — beschreibt eine gezielte Operation zur Steuerung der Kapitalstruktur. Die Aufnahme von zusätzlichem Common-Equity zu gedrückten Preisen verwässert bestehende MSTR-Aktionäre, baut aber die USD-Reserve auf und reduziert den Overhang bei Vorzugsaktien. Der Rückkauf von STRC für $81,2 Millionen reduziert die Verbindlichkeit aus Vorzugsaktien — und damit die jährliche Dividendenverpflichtung — während die Common-Kapitalerhöhung von $290,6 Millionen den Rückkauf stärker als kompensiert.
Der Effekt auf die Netto-Kapitalstruktur: MSTR-Common-Shareholder erleben Verwässerung, STRC-Vorzugsaktionäre erfahren eine teilweise Rückzahlung zu den aktuellen Marktpreisen, und die USD-Reserve des Unternehmens steigt auf $4 Milliarden — was einen Cash-Puffer bereitstellt, der die Wahrscheinlichkeit erzwungener Bitcoin-Verkäufe reduziert, um Vorzugsdividenden-Verpflichtungen bei den derzeit gedrückten Preisen zu erfüllen. Die Beibehaltung der STRC-Dividende bei 12 % — mit dem Vorbehalt, dass keine Reduktion beabsichtigt ist, solange die Aktien nahe bei $100 Nennwert handeln — ist das Signal des Unternehmens, dass es beabsichtigt, Vorzugsverpflichtungen durch Aktivitäten an den Kapitalmärkten zu ehren, statt über eine Liquidation von Bitcoin, solange MSTR-Common-Aktien zu bedeutenden Preisen verkäuflich bleiben.
Fünf aufeinanderfolgende Wochen Netto-Bitcoin-Verkäufe oder Untätigkeit
Der Formulareinreichung von Montag bestätigt, dass Strategy fünf aufeinanderfolgende Wochen lang ein Netto-Verkäufer oder untätig war — die längste Pause beim aggressiven Aufbau von Bitcoin seit Beginn der Bitcoin-Strategie des Unternehmens im Jahr 2020. In der Phase 2020–2025 war Strategy durchgängig der aggressivste börsennotierte Corporate-Bitcoin-Käufer und lieferte eine strukturelle Nachfragesäule, an die sich der Markt anlehnen konnte. Die Kombination aus fünf Wochen ohne Akkumulation und zwei aufeinanderfolgenden Wochen mit Netto-Verkäufen entfernt diese strukturelle Säule genau in dem Moment, in dem ARP Digitals Fakhro eine Erschöpfung der Beteiligung als Bitcoins wichtigsten Gegenwind identifizierte und 10x Researchs Thielen den 77-tägigen Coinbase-Premium-Negativtrend als Hinweis auf anhaltende Liquidation durch US-Institutionen hervorhob.
Die durchschnittlichen Kosten von Strategy in Höhe von $75.419 im Vergleich zum aktuellen Bitcoin-Preis von $62.500 schaffen eine spezifische Preiszone, die das Unternehmen sehen müsste, bevor es wieder zu aggressivem Aufbau von Bitcoin übergeht: ausreichend oberhalb von $75.419, um eine Kapitalaufnahme über das Bitcoin-Premium-zu-NAV zu rechtfertigen statt mit einem Abschlag, oder ausreichend unterhalb von $75.419 in einem Niveau, bei dem das Management glaubt, dass das asymmetrische Aufwärtspotenzial ausreicht, um zusätzliche nicht realisierte Verluste zu absorbieren. Bei $62.500 — 17,1 % unter der Kostenbasis — trifft derzeit keine der beiden Bedingungen sauber zu, was die Akkumulationspause erklären könnte.
STRC bei 12 % — Das Signal für die Dividende der Vorzugsaktien
Die Wochenendankündigung von Strategy, dass es die jährliche Dividendenrate von STRC von 12 % beibehalten wird, bis die Aktien konsistent nahe ihrem $100-Nennwert handeln, ist ein konkretes Signal für die bevorzugte Aktienstrategie des Unternehmens. STRC wird mit einem Abschlag zum Nennwert gehandelt — das bedeutet, dass Vorzugsaktionäre $100 des ausgewiesenen Werts zu unter-par Preisen kaufen und auf den ausgewiesenen Wert eine Dividendenrendite von 12 % erhalten. Die Beibehaltung der 12 %-Rate statt einer Senkung signalisiert, dass das Management glaubt, der Markt für Vorzugsaktien sei weiterhin ein fortlaufender Kapitalmarktplatz-Kanal für das Unternehmen — selbst bei Bitcoin-Preisen unter der Anschaffungsbasis — und dass die USD-Reserve in Höhe von $4 Milliarden ausreichend Liquidität bietet, um diese Verpflichtungen zu bedienen.
Für den breiteren Markt stellt die 12%-Dividende von STRC ein renditeorientiertes Instrument dar, das mit Bitcoin-ETFs um institutionelles Kapital konkurriert, das andernfalls in regulierte Krypto-Produkte fließen könnte. Ein STRC-Investor erhält eine 12%-Rendite bei gleichzeitiger Beteiligung an den Schwankungen des Bitcoin-Premiums gegenüber dem NAV von Strategy — statt einer direkten Exponierung gegenüber dem Bitcoin-Preis — ein Risikoprofil, das sich besonders für allokierende Marktteilnehmer eignet, die auf Rendite setzen und Bitcoin-nahes Exposure mit Einkommensgenerierung wünschen.
Die Netto-Reserve-Berechnung bei $62.500
Die Kennzahl für die Netto-Reserve von Strategy — eingeführt Ende Juli bei $36,6 Milliarden — verschlechtert sich um $62.500 Bitcoin relativ zu dem Verkaufspreis von $63.957 und dem Kurs von $68.000 am 31. März, als die Kennzahl zum ersten Mal berechnet wurde. Bei $62.500: Der in der Erst-Offenlegung genannte Bestand an „Brutto-Bitcoin“ von $55,6 Milliarden ist auf ungefähr $52,6 Milliarden gesunken, der Cash-Bestand von $3,2 Milliarden wurde auf eine USD-Reserve von $4 Milliarden aufgestockt, und die $22,3 Milliarden an wandelbaren Schuldtiteln sowie Forderungen aus Vorzugsaktien bleiben ungefähr konstant. Die aktualisierte Netto-Reserve beträgt daher ungefähr $52,6 Milliarden plus $4 Milliarden minus $22,3 Milliarden — etwa $34,3 Milliarden, gegenüber der bei höheren Bitcoin-Preisen offengelegten Zahl von $36,6 Milliarden. Der Rückgang der Netto-Reserve ist der direkte Mechanismus, durch den MSTR-Common-Shareholder die Schwäche des Bitcoin-Preises erleben — jeder Dollar Rückgang beim Bitcoin senkt den Nettovermögenswert pro Common-Aktie proportional zu den Bitcoin-Beständen des Unternehmens pro Aktie.