Kevin Warsh hielt Beteiligungen an einem Stablecoin-Startup und an einem Dutzend Protokollen. Er nannte Bitcoin das neue Gold und wurde zum freundlichsten Vorsitzenden der Fed, den Krypto jemals hatte. Dann fragte der Kongress, ob die Fed die Branche in einem Run retten würde – und er sagte das eine Wort, mit dem die Branche nicht gerechnet hatte.
Der folgenreichste Satz in Krypto in diesem Monat wurde von niemandem aus dem Krypto-Bereich gesagt. Er wurde am 14. Juli in einem Anhörungssaal des US-Repräsentantenhauses von einem zwei Monate im Amt befindlichen Vorsitzenden der Federal Reserve gesagt, als er eine Frage eines Abgeordneten beantwortete, der seit Jahren der verlässlichste Gegenspieler der Branche ist. Der Abgeordnete Brad Sherman fragte Kevin Warsh, ob die Fed ausgefallene Digital-Asset-Unternehmen genauso absichern würde wie sie 2008 Geldmarktfonds unterstützt hat. Warsh, der während der Krise in der Fed saß und beim Design dieser Rettungen geholfen hatte, antwortete: „Wir wollen nicht in das Geschäft mit Bailouts involviert sein, Punkt.“ Dann fügte er hinzu, das Ziel sei eine Lage, in der niemand gerettet werden muss – Krypto eingeschlossen. Die Branche hat ein Jahrzehnt lang angenommen, dass sich das Sicherheitsnetz unter dem traditionellen System – wenn das Schlimmste geschieht – auch darunter ausdehnt, wenn auch nur widerwillig. Der freundlichste Vorsitzende in der Geschichte der Fed hat gerade gesagt, dass das nicht der Fall sein wird, und das Kleingedruckte dazu, wie er es gesagt hat, ist wichtiger als die Schlagzeile.
Weil er gleichzeitig der entgegenkommendste Vorsitzende für Krypto ist und ein Karriere-Skeptiker gegenüber Bailouts. Vor der Bestätigung legte er Beteiligungen an einem Bitcoin-Zahlungs-Startup, Bitwise, an einem Stablecoin-Venture und an mehr als einem Dutzend Protokollen offen – alles wurde nach Ethikregeln abgestoßen – und er hat Bitcoin für jüngere Anleger als das neue Gold bezeichnet. Außerdem war er während der Krise 2008 der jüngste Gouverneur der Fed und lehnte später sowohl die quantitative Lockerung als auch die Notfallprogramme von 2020 ab.
Einmal, aus Versehen. Im März 2023 waren 3,3 Milliarden US-Dollar von Circle’s USDC-Reserven bei der Silicon Valley Bank festgesetzt, und die Münze fiel auf etwa 87 Cent. Die systemische-Risiko-Ausnahmeregelung der FDIC machte SVB-Einleger wieder vollständig entschädigt, wodurch der Peg wiederhergestellt wurde. Die Rettungsaktion richtete sich auf Regionalbanken, und die Erholung von USDC war eine Nebenwirkung – das zeigt, wie ein zukünftiges Eingreifen Krypto erreichen könnte, ohne darauf ausgerichtet zu sein.
Teilweise. Das GENIUS-Gesetz verpflichtet Emittenten, vollständige Reserven in liquiden Vermögenswerten zu halten, und zahlt Stablecoin-Inhabern vor anderen Gläubigern aus, falls ein Emittent ausfällt. Allerdings hat die FDIC bestätigt, dass Stablecoin-Wallets keine durchlaufende Einlagenversicherungsschutz haben, und die detaillierten Regeln zur Umsetzung des Gesetzes sind nach verpassten Fristen durch die Aufsichtsbehörden noch nicht fertiggestellt – obwohl der gesetzliche Stichtag am 18. Juli war. Der Schutz beruht auf Reserven und rechtlicher Vorrangstellung, nicht auf irgendeiner Garantie.
Übertragung. Stablecoin-Reserven liegen in Schatzanweisungen (Treasury bills), Repo-Geschäften und Bankeinlagen, und ein New-York-Fed-Mitarbeiterbericht in diesem Jahr fand, dass Stablecoin-Aktivitäten Liquiditätsstress auf Banken übertragen können. Ein Run auf einen großen Emittenten könnte gezwungenermaßen schnelle Vermögensverkäufe in Märkten erzwingen, von denen auch Banken und Geldmarktfonds abhängen – und macht so aus einem Krypto-Ereignis ein Geldmarkt-Ereignis. Genau für dieses Szenario scheint Warshs Absicherung gegen außergewöhnliches Risiko ausgelegt zu sein.
Direkt. Am 15. Juli forderte Warsh die Aufsichtsbehörden auf, ihre $GENIUS-Regelsetzung zu koordinieren, um regulatorische Arbitrage zu verhindern – wobei die Fed so beschrieben wurde, als renne sie, um rechtzeitig zu veröffentlichen. Drei Tage später verpassten alle relevanten Behörden die einjährige Regelsetzungsfrist des Gesetzes. Die Branche arbeitet daher gleichzeitig mit einem abgestrittenen Backstop und einem noch nicht fertiggestellten Regelbuch zur Abwicklung, vor dem feststehenden Inkrafttreten am 18. Januar 2027.
Dass die Annahme eines staatlichen Sicherheitsnetzes unter großen Krypto-Plattformen und Emittenten ausdrücklich zurückgewiesen wurde und das Risiko entsprechend bepreist werden sollte. Die Qualität der Reserven, die Mechanik der Rücknahme und die rechtliche Struktur tragen nun das volle Gewicht des Schutzes. Selbstverwahrte Vermögenswerte sind von der Änderung nicht betroffen, weil sie nie innerhalb irgendeines Rettungs-Perimeters lagen. Das ist keine Anlageberatung, und die individuellen Umstände variieren.