Das Gewinn-/Verlust-Verhältnis der Bitcoin-UTXO-Blockbilanzen ist in einen Bereich gefallen, der historisch in Phasen aufgetaucht ist, in denen der Markt am Boden ausbildet — das erste klare Zeichen für eine tiefere Marktbereinigung im aktuellen Zyklus, so der Krypto-Analyst Moreno. Das Signal ist real und historisch bedeutsam. Es reicht jedoch allein nicht aus. Damit ein struktureller Boden bestätigt werden kann und nicht nur eine vorübergehende Überverkauft-Phase vorliegt, muss der 365-Tage gleitende Durchschnitt dieses Verhältnisses noch deutlich weiter fallen — ein Prozess, der mehr Zeit und möglicherweise zusätzlichen Preisdruck bedeutet, bevor die aktuelle Bärenmarktphase tatsächlich endet.
Was das UTXO-Gewinn-/verlustverhältnis tatsächlich misst
Das Bitcoin-UTXO-Blockgewinn-/verlustverhältnis misst, welcher Anteil der nicht ausgegebenen Transaktionsausgänge — die einzelnen Münz-Einheiten, aus denen Bitcoins Blockchain besteht — sich derzeit im Gewinn befindet versus im Verlust, verglichen mit dem Zeitpunkt, als sie zuletzt bewegt wurden. Ein hohes Verhältnis bedeutet, dass die meisten UTXOs profitabel sind; das spiegelt typischerweise große aufgestaute, unrealisierten Gewinne im Markt wider und signalisiert hohen Ausgabedruck: In der Gewinnzone befindliche Inhaber haben sowohl den Anreiz als auch die Fähigkeit zu verkaufen.
Wenn das Verhältnis auf einen niedrigeren Bereich fällt, zeigt das, dass die Gesamtprofitabilität im Netzwerk komprimiert wird — Verluste weiten sich aus, unrealisierten Gewinne schrumpfen, und der Markt geht in das über, was Moreno als eine tiefere Bereinigungs- und Reset-Phase beschreibt. Inhaber, die verkaufen würden, um Gewinne mitzunehmen, haben dies zunehmend bereits getan. Die Verbleibenden halten zunehmend im Verlust, was historisch den Verkaufsdruck reduziert, weil verlustscheue Inhaber zögern, Verluste zu realisieren.
Die aktuellen Werte sind nun in diesen unteren Bereich gefallen — den Bereich, der in früheren Zyklen historisch mehrmals während der Markt-Bodenbildungsphasen aufgetreten ist.
Warum dies das erste klare Bodenbildungs-Signal ist — und warum es noch keine Bestätigung ist
Die Unterscheidung, die Moreno zwischen einem Bodenbildungs-Signal und einem bestätigten Boden trifft, ist präzise und wichtig. Das UTXO-Verhältnis, das in den historischen Bodenbildungsbereich eintritt, ist eine notwendige Bedingung für einen Boden — es bestätigt, dass sich der Markt in einer Art tiefer Bereinigungsphase befindet, die früheren Erholungen vorausging. Es ist jedoch keine hinreichende Bedingung, weil der 365-Tage-Moving-Average dieses Verhältnisses noch nicht deutlich genug gefallen ist, um zu bestätigen, dass die langfristige Gewinnstruktur vollständig zurückgesetzt wird und nicht lediglich eine vorübergehende überverkaufte Situation erlebt.
Der 365-Tage-Moving-Average ist das zentrale Kennmaß, weil er die kurzfristigen Schwankungen glättet, die in ausgeprägten Bärenmärkten zu falschen Boden-Signalen führen können. Damit der gleitende Durchschnitt weiter deutlich sinkt, muss das Verhältnis für einen längeren Zeitraum stark komprimiert bleiben — was darauf hindeutet, dass die langfristige Gewinnstruktur des Marktes vollständig zurückgesetzt wird, statt nur einen schnellen Rückprall und eine Erholung zu erleben. Dieser Prozess dauert und erfordert typischerweise mehr nach unten gerichteten Preisdruck, um vollständig abgeschlossen zu werden.
Was das für Short Squeezes und periodische Rallyes bedeutet
Moreno schließt Rallyes in dieser Phase nicht aus — er ordnet sie vielmehr ein. Short Squeezes und periodische Preiserholungen bleiben möglich, insbesondere angesichts der Überfüllung bei Short-Positionen, die die Derivate-Daten über den gesamten Juni hinweg gemeldet haben. Bitcoins One-Week-Put-Skew auf Deribit nähert sich 30%, der 38-Millionen-Dollar-Einzeltrade auf Hyperliquid, der die größte Liquidation des jüngsten Crashs gewesen ist, sowie die anhaltend negativen Funding Rates über die meisten großen Tokens hinweg bestätigen, dass Short-Positionen inzwischen stark überfüllt sind und Short-Covering-Bounces unterstützen.
Moreno ist jedoch eindeutig in seiner Einschätzung: Sofern sich das gesamte Gewinn-/verlustverhältnis nicht wieder in einen nachhaltigen Aufwärtstrend einpendelt, sollten diese Rallyes nicht als strukturelle Marktwende interpretiert werden. Ein durch Short Squeezes getriebener Bounce von 58.000 $ auf 63.000 $, der anschließend wieder auf 60.000 $ zurückfällt, passt zum aktuellen Framework für Bodenbildungs-Signale, ohne die These des Bärenmarkts zu widersprechen. Eine echte strukturelle Umkehr erfordert, dass das Verhältnis dauerhaft höher dreht — ein Zeichen dafür, dass die langfristige Gewinnstruktur vollständig zurückgesetzt wurde und eine neue Akkumulationsphase tatsächlich im Gange ist.
Wie das in den breiteren Juni-Boden-Signal-Cluster passt
Morenos UTXO-Analyse fügt der dichten Ansammlung von Boden-Signalen, die sich über den gesamten Juni hinweg angesammelt haben, eine nuancierte und spezifische Ebene hinzu. Glassnodes Accumulation Trend Score lag seit Wochen bei seinem maximalen Wert von 1,0. CryptoQuants Zyklus-Momentum-Indikator berührte -30 — die historische Boden-Zone. Die Sharpe-Ratio erreichte -20 und entsprach damit jedem vorherigen Zyklus-Tief. Langfristige Inhaber kontrollieren einen Rekordanteil von 79% des Angebots. Ali Charts identifizierte die 200-Wochen-SMA-Interaktion als eine Akkumulationschance auf Jahrzehntebene.
Doch Morenos Framework stimmt auch mit den vorsichtigeren Elementen dieses Clusters überein: Der Verkaufsdruck-Indikator von CryptoQuant ist seit 1.256 Tagen nicht ausgelöst worden — die längste Funkstille in der Geschichte von Bitcoin — und das Kapitulationssignal, das jede zuvor bestätigte Bodenbildung erforderte, hat sich noch nicht materialisiert. Dass das UTXO-Verhältnis in seinen historischen Bodenbildungsbereich eintritt, ist sowohl mit der „die Basis formt sich“-Zuversicht der Akkumulationssignale als auch mit der „Kapitulation hat den Boden noch nicht bestätigt“-Vorsicht der Verkaufsdruckanalyse vereinbar. Der Markt befindet sich in der richtigen Zone. Der Bereinigungsprozess ist noch nicht abgeschlossen.