Die meisten Menschen halten den öffentlich gehandelten MicroStrategy von Milliardär Michael Saylor für eine riesige, riskante Wette auf Bitcoin. Ein näherer Blick zeigt ein Meisterwerk, das einen Plan für die Manipulation der traditionellen Finanzwelt darstellt, um den Zauberstaub zu nutzen, der die Krypto-Manie antreibt.

Silvester in der Villa Vecchia ist ein delirierender Wirbel aus Orange und Gold, eine Szene direkt aus F. Scott Fitzgeralds opulentesten Fantasien. Mehr als 500 Menschen drängen sich auf den gepflegten Rasen der jahrhundertealten Miami Beach-Anlage mit ihrem von Versailles inspirierten Ballsaal, der einst Persönlichkeiten wie Margaret Thatcher, Henry Kissinger und Michail Gorbatschow willkommen hieß.

Der jüngste Anstieg von Bitcoin über 100.000 Dollar - nicht der Beginn von 2025 - ist der wahre Grund für die Feier. Server gleiten mit Champagner auf silbernen Tabletts herum, Häppchen sind mit dem allgegenwärtigen B gestempelt, und Tänzer in goldenen Bodysuits wogen sich mit leuchtenden orangen Kugeln in Hommage an die charakteristische Farbe von Bitcoin. Im Zentrum des Gartens thront eine massive Spielkarte, das Gesicht des Königs ersetzt durch ein dreistes B.

Auf dem Wasser geht die Party an Bord der Usher weiter. Die 154 Fuß lange Superyacht, die im Film Entourage von 2015 zu sehen war, glänzt vor der Skyline von Miami. Ein ständiger Strom von Shuttles entlädt eine endlose Parade von Bitcoin-Executives, Influencern und, am wichtigsten, institutionellen Investoren, die alle im "Bitcoin-Chic" (Mandarinsuits, B-Logo-Schmuck) gekleidet sind. Zwei riesige Projektoren zeigen Clips, die den Anstieg von Bitcoin in die Millionen vorhersagen, während ein DJ in einem Raumanzug basslastige Tracks zwischen den wiegenden Palmen dirigiert.

"Ich fühle mich ein bisschen krank vom Gewinnen," scherzt ein Festteilnehmer in einer schwarzen Kappe mit dem Aufdruck SATOSHI NAKAMOTO - dem Pseudonym des anonymen Schöpfers von Bitcoin. Die Partygäste haben alle Krypto-Cred: Der Typ mit der Nakamoto-Mütze ist David Bailey, der 34-jährige CEO von BTC Inc., dem Herausgeber des Bitcoin Magazine, der im Juli die Bitcoin-Konferenz veranstaltete, bei der Donald Trump schwor, Amerika zur "Krypto-Hauptstadt des Planeten" zu machen und ein nationales Bitcoin-Vorratslager einzurichten.

Der Eigentümer und Gastgeber der Villa Vecchia, Michael Saylor, 59, bewegt sich durch die Feierlichkeiten, gekleidet in sein charakteristisches schwarzes Sakko, blaue Jeans und ein T-Shirt, dessen Vorderseite (natürlich) ein B trägt. Er akzeptiert höflich Händedrücke und Anfragen für Selfies. Hier ist Bitcoin Gott - und Saylor ist sein Prophet.

Krypto ist eine Art zweite Wiederkunft für Saylor, da er während der ursprünglichen Dotcom-Blase mehr als 10 Milliarden Dollar verdient und verloren hat. Damals war MicroStrategy, das in Tysons Corner, Virginia, ansässige Softwareunternehmen, das er 1989 frisch von MIT mitbegründete, im Geschäft für Datenmining und Business Intelligence-Software tätig, bevor es in Konflikt mit der Securities and Exchange Commission über seine Buchhaltungspraktiken geriet. Im Jahr 2000 zahlte das Unternehmen eine Geldstrafe, einigte sich mit den Behörden und korrigierte seine Ergebnisse für die vorangegangenen Jahre.

In den nächsten zwei Jahrzehnten dümpelte MicroStrategy mit lahmen Verkäufen und einer Marktkapitalisierung von etwa 1 Milliarde Dollar vor sich hin. Das änderte sich alles im Jahr 2020, als Saylor beschloss, dass der komplette Einsatz auf Bitcoin die Kernstrategie von MicroStrategy sein würde.

Im letzten Jahr, nachdem die SEC Bitcoin-ETFs von Giganten wie BlackRock und Fidelity genehmigt hatte, schoss der Preis der Kryptowährung in die Höhe, mehr als verdoppelt über 12 Monate und durchbrach Anfang Dezember die 100.000-Dollar-Marke. Kurz vor Weihnachten trat MicroStrategy dem Nasdaq 100 bei, was die Nachfrage nach seinen Aktien weiter ankurbelte, die im letzten Jahr um mehr als 700 % gestiegen sind, während das Unternehmen Schulden aufnahm und mehr Bitcoin ansammelte (es besitzt jetzt 471.107). Saylors Unternehmen ist nun der größte Inhaber des digitalen Vermögenswerts außerhalb des schwer fassbaren Nakamoto, von dem gesagt wird, dass er 1 Million Token hält. Im Jahr 2024 sprang Saylors Vermögen von 1,9 Milliarden auf 7,6 Milliarden Dollar. Ein Monat ins neue Jahr beträgt sein Vermögen 9,4 Milliarden Dollar.

In den nächsten zwei Jahrzehnten dümpelte MicroStrategy mit lahmen Verkäufen und einer Marktkapitalisierung von etwa 1 Milliarde Dollar vor sich hin. Das änderte sich alles im Jahr 2020, als Saylor beschloss, dass der komplette Einsatz auf Bitcoin die Kernstrategie von MicroStrategy sein würde.

Im letzten Jahr, nachdem die SEC Bitcoin-ETFs von Giganten wie BlackRock und Fidelity genehmigt hatte, schoss der Preis der Kryptowährung in die Höhe, mehr als verdoppelt über 12 Monate und durchbrach Anfang Dezember die 100.000-Dollar-Marke. Kurz vor Weihnachten trat MicroStrategy dem Nasdaq 100 bei, was die Nachfrage nach seinen Aktien weiter ankurbelte, die im letzten Jahr um mehr als 700 % gestiegen sind, während das Unternehmen Schulden aufnahm und mehr Bitcoin ansammelte (es besitzt jetzt 471.107). Saylors Unternehmen ist nun der größte Inhaber des digitalen Vermögenswerts außerhalb des schwer fassbaren Nakamoto, von dem gesagt wird, dass er 1 Million Token hält. Im Jahr 2024 sprang Saylors Vermögen von 1,9 Milliarden auf 7,6 Milliarden Dollar. Ein Monat ins neue Jahr beträgt sein Vermögen 9,4 Milliarden Dollar.

Die schockierenden Gewinne von MicroStrategy haben eine Welle von Kritikern und Leerverkäufern ausgelöst, die nicht fassen können, wie ein kleines Softwareunternehmen, das nur 48 Milliarden Dollar an tatsächlichem Bitcoin hält, eine Marktkapitalisierung von 84 Milliarden Dollar haben könnte. Aber was Saylors Kritiker nicht verstehen, ist, dass MicroStrategy brillant zwei Bereiche überbrückt: einen, der an die Regeln der traditionellen Finanzwelt gebunden ist, in der Unternehmen Schulden und Eigenkapital ausgeben, die von Hedgefonds, Händlern und anderen Institutionen gekauft und verkauft werden, und den zweiten, der von den gläubigen, unbeirrbaren Gläubigern in eine bessere Welt, die Ihnen Bitcoin bringt, regiert wird.

Der Treibstoff, der MicroStrategies Erfolg antreibt, ist seine Umarmung und Kultivierung der Volatilität, das entscheidende Merkmal seines Kernvermögenswerts. Volatilität ist den traditionellen Investoren ein Gräuel, aber sie ist ein großer Freund der Optionshändler, Hedgefonds und Einzelhandels-Spekulanten, die dazu beigetragen haben, MicroStrategy zu einer der aktivsten Aktien im Markt zu machen. Mit einem relativ kleinen Jahresumsatz von 496 Millionen Dollar hat es ein tägliches Handelsvolumen, das mit dem der Magnificent 7-Technologieriesen (Meta, Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Tesla und Nvidia) konkurriert.

"Die Leute denken, das ist verrückt," sagt Saylor. "Wie kann ein so kleines Unternehmen so viel Liquidität haben? Es liegt daran, dass wir einen Krypto-Reaktor in die Mitte des Unternehmens stellen, Kapital anziehen und es dann umschichten. Das sorgt für Volatilität im Eigenkapital, und das macht unsere Optionen und wandelbaren Anleihen zu den interessantesten und leistungsstärksten auf dem Markt."

Michael Saylor hat zu 100 Prozent recht, wenn es um die Attraktivität der 7,3 Milliarden Dollar an wandelbaren Anleihen geht, die sein Unternehmen seit 2021 ausgegeben hat. Jede Minute des Handelstags wird der Aktienkurs von MicroStrategy in Echtzeit durch die ständigen Schwankungen von Bitcoin verstärkt, was die sogenannte implizite Volatilität der Call-Option erhöht, die in seinen wandelbaren Anleihen enthalten ist. Das liegt daran, dass Wandelanleihen den Gläubigern Sicherheit bieten, mit der Möglichkeit, ihre Anleihen zu vorher festgelegten Preisen bis zur Fälligkeit gegen MicroStrategy-Aktien einzutauschen. Jeder Händler, der in der Black-Scholes-Optionspreisformel ausgebildet ist, weiß, dass eine hohe implizite Volatilität den Wert einer Option erhöht. Daher konnte Saylor seine wandelbaren Schulden nahezu ohne Zinskosten ausgeben.

Bisher haben MicroStrategy sechs wandelbare Anleihen mit Laufzeiten von 2027 bis 2032 ausgegeben, die Zinssätze von 0 % bis 2,25 % aufweisen. In den öffentlichen Anleihemärkten, wo die Liquidität dank des Booms im privaten Kredit zurückgeht, hungern institutionelle Investoren nach überdurchschnittlichen Renditen. Die Anleihen von MicroStrategy stellen nicht nur eine der wenigen Möglichkeiten dar, wie große Investoren wie die deutsche Versicherung Allianz und State Street in digitale Vermögenswerte investieren können, sondern sie gehören auch zu den besten Performern des Marktes mit einer Rendite von über 250 % seit der Ausgabe. Selbst die fünfjährigen Anleihen im Wert von 3 Milliarden Dollar, die MicroStrategy im November ausgegeben hat, mit ihrem 0%-Kupon und einem Ausübungspreis von 672 Dollar (80 % über dem aktuellen Aktienkurs von MicroStrategy), sind in nur wenigen Monaten um 89 % gestiegen.

Saylor versteht, dass institutionelle Investoren, die sich an vierteljährlichen Benchmarks messen, weiterhin sein hochoktaniges Papier kaufen werden, um ihre Portfolio-Renditen zu steigern. Die Ausgabe großer Mengen an wandelbaren Anleihen, wie es MicroStrategy getan hat, ist normalerweise verdünnend für die Aktien eines Unternehmens, aber in diesem Fall hat sie einen bullishen Effekt gehabt, weil die Anleihen zukünftige Aktiennachfrage zu zunehmend höheren Preisen repräsentieren. Durch Sekundärangebote und die Ausgabe von Wandelanleihen sind die ausstehenden Aktien von MicroStrategy seit 2020 von 97 Millionen auf 246 Millionen gewachsen. Im selben Zeitraum hat sich der Aktienkurs um 2.666 % erhöht. Ende Januar stimmten die Aktionäre dafür, die genehmigten Aktien des Unternehmens auf 10,3 Milliarden zu erhöhen. Der Zyklus nährt sich selbst: Milliarden an kostengünstigen oder kostenlosen Schulden und Eigenkapital ausgeben, Bitcoin-Preise durch große Käufe in die Höhe treiben und die hypervolatile Aktie von MicroStrategy katapultieren. Wiederholen.

"Was sie gefunden haben, ist ein monetärer Fehler in den Finanzmärkten, den sie ausnutzen," staunt Richard Byworth, ehemaliger Händler für wandelbare Anleihen bei Nomura und geschäftsführender Partner der in Zürich ansässigen alternativen Investmentfirma Syz Capital.

Saylor ist verständlicherweise ungeniert in seiner Begeisterung für Bitcoin. Letzten August erfand er eine völlig neue Finanzkennzahl namens Bitcoin Yield oder BTC Yield. Diese Art von „Ertrag“ hat nichts mit generierten Einkünften zu tun, sondern misst einfach die prozentuale Veränderung im Verhältnis der Bitcoin-Bestände des Unternehmens zu den voll verwässerten Aktien des Unternehmens im Laufe der Zeit. Seine anfänglichen Ziele für dieses Maß lagen bei 4 % bis 8 % Wachstum pro Jahr, aber im Januar berichtete MicroStrategy von einem BTC Yield von 48 % für das vierte Quartal und 74,3 % für das gesamte Jahr 2024 - große, aber bedeutungslose Zahlen, die er seinen bewundernden Anhängern wie Köder vorgeworfen hat.

"Versuchen Sie, MicroStrategy auf altmodische Weise einen Wert zuzuweisen, und Sie verlieren den Verstand," sagt Ben Werkman, ein ehemaliger Geschäftsbanker, Berater und früher Investor in die Bitcoin-Strategie des Unternehmens. Saylor "schaltete das Denken über die Gewinn- und Verlustrechnung aus und sagte: 'Wir werden die Seite des Nettovermögens des Unternehmens angreifen, uns darauf konzentrieren, die Stärke, die wir in unserer Bilanz haben, zu nutzen,' und in diesem Fall bedeutet das, mehr Bitcoin zu erwerben."

Was genau MicroStrategy tut. Im Oktober enthüllte Saylor einen Plan namens "21/21", um unglaubliche 42 Milliarden Dollar zu beschaffen - zur Hälfte durch Eigenkapital, zur Hälfte durch Schulden - in den nächsten drei Jahren, um mehr Bitcoin zu kaufen. Allein im November und Dezember kaufte das Unternehmen fast 200.000 Münzen im Wert von etwa 18 Milliarden Dollar.

Es funktioniert alles brillant, solange der Preis von Bitcoin weiter steigt, aber was passiert, wenn er zusammenbricht, wie es schon viele Male zuvor der Fall war?

"Größe ist alles, denn Liquidität ist alles. MicroStrategy ist die einzige flüssige Quelle, um Risiken im Zusammenhang mit Bitcoin zu handeln, sowohl im Spotmarkt als auch, wichtiger noch, im Optionsmarkt."

Es sei denn, es handelt sich um eine echte Apokalypse, sollte MicroStrategy in Ordnung sein. Bitcoin müsste um mehr als 80 % von seinem aktuellen Wert von über 100.000 Dollar fallen und mindestens zwei Jahre lang auf diesem Niveau bleiben, damit MicroStrategy Schwierigkeiten hat, seinen aktuellen Schuldverpflichtungen nachzukommen. Hier hat Saylor erneut Genialität gezeigt, indem er die Kapitalmärkte und das Verhalten von Anleiheinvestoren ausnutzte.

Alle 7 Milliarden Dollar an Schulden, die MicroStrategy ausgegeben hat, sind unbesichert und technisch nicht durch irgendeinen der Bitcoin in ihren Beständen gedeckt. Darüber hinaus sind bei dem aktuellen Aktienkurs des Unternehmens von 373 Dollar mehr als 4 Milliarden Dollar seiner Schulden bereits "im Geld" oder effektiv Eigenkapital.

"Tatsächlich gibt es sehr wenig Schulden in der Bilanz von MicroStrategy," sagt Jeff Park, Leiter der Alpha-Strategien bei Bitwise, einem in San Francisco ansässigen Krypto-Asset-Manager, und weist darauf hin, dass eine erzwungene Liquidation der Bitcoin-Bestände von MicroStrategy unwahrscheinlich wäre, da institutionelle Anleihegläubiger eine hohe Toleranz gegenüber Refinanzierungen haben, selbst in schlimmstenfalls Bankrott-Szenarien.

Was hält andere Unternehmen davon ab, Saylors bitcoin-beheizte Finanztechnik zu kopieren? Nichts. Und viele beginnen genau das zu tun. Laut Park zählt Bitwise etwa 90 börsennotierte Unternehmen, darunter so bekannte Namen wie Tesla und Block, die Bitcoin zu ihren Bilanzen hinzugefügt haben. Im März wird sein Unternehmen den Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF auf den Markt bringen, der einen bitcoin-holdings-gewichteten Index von 35 börsennotierten Unternehmen sein wird, die mindestens 1.000 Bitcoin (rund 100 Millionen Dollar) in ihren Kassen besitzen. MicroStrategy wird den Index dominieren.

Die Nachahmer geben den Kritikern von MicroStrategy Munition. "Die Tage, an denen MicroStrategy-Aktien einen seltenen, einzigartigen Zugang zu Bitcoin darstellten, sind längst vorbei," sagt Kerrisdale Capital, eine in Miami ansässige Investmentfirma, die im März eine Short-These zu der Aktie veröffentlichte. Aber Park argumentiert, dass MicroStrategies First-Mover-Vorteil und Größe es von anderen abhebt, ähnlich wie Netflix im Streaming.

"Größe ist alles, denn Liquidität ist alles. Sie sind die einzige flüssige Quelle, um Risiken im Zusammenhang mit Bitcoin zu handeln, sowohl im Spotmarkt als auch, wichtiger noch, im Optionsmarkt," sagt Park. "Der Optionsmarkt für MicroStrategy ist bei weitem der tiefste Einzelname-Optionsmarkt der ganzen Welt." Die hektischen Optionen von MicroStrategy haben sogar einen Fonds hervorgebracht, der YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF heißt, der Call-Optionen verkauft, um Einkommen zu generieren. Der seit einem Jahr bestehende Fonds hat eine jährliche Rendite von 106 % und hat bereits 1,9 Milliarden Dollar an Vermögenswerten angehäuft.

Am Pool der Villa Vecchia, mit seinen kryptonamen Papageien Hodl, Satoshi und Max, die im Hintergrund plappern, winkt Saylor seinen Kritikern ab. "Die konventionelle Weisheit im Geschäft der letzten 40 Jahre war, dass Kapital eine Verbindlichkeit ist und Volatilität schlecht ist. Der Bitcoin-Standard diktiert, dass Kapital ein Vermögenswert ist und Volatilität gut ist - es ist ein Merkmal," insistiert er. "Sie leben in einer Flachlandwelt, einer prä-kopernikanischen Welt. Wir sind in einem Zug, der mit 60 Meilen pro Stunde fährt, und wir drehen ein Gyroskop mit einem 30-Tonnen-Gewicht darauf, während der Rest der Welt am Rand des Gleises steht und stillsteht."

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